惠誉授予江宁经开‘BBB’/稳定的首次发行人违约评级，并授予其高级无抵押债券评级

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 15 Oct 2020: 本文章英文原文最初于2020年10月15日发布于：Fitch Assigns Jiangning ETDC’s First-Time IDR at ‘BBB’/Stable, Rates Senior Unsecured Bonds 惠誉评级已授予南京江宁经济技术开发总公司（江宁经开）'BBB’的长期外币及本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉亦授予拟由江宁经开全资离岸子公司Jiangning Jingkai Overseas Investment Co., Ltd. (JJOI) 发行的高级无抵押美元债券‘BBB’的评级。 根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，拟发行高级无抵押债券的评级与惠誉对JJOI的内部信用评估意见相关联。基于江宁经开和JJOI之间的“强”程度的运营及战略关联性及“中等”程度的法律关联性，惠誉评定江宁经开和JJOI之间的关联性为“强”。作为江宁经开的唯一境外投融资平台，JJOI对集团具有战略重要性。同时，江宁经开对JJOI的运营及融资活动施加严格控制及监督。 江宁经开将为JJOI提供维好协议、流动性支持及股权收购承诺协议，发行收益将用于国内项目开发及一般性公司用途。拟发行债券将构成JJOI的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且将与任何其他现有及未来无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。 惠誉认为，鉴于江宁经开已为拟发行债券提供维好协议、流动性支持及股权收购承诺协议，且若离岸债务违约将为其带来声誉风险及重大负面影响，江宁经开为JJOI提供支持的可能性很高。但是，由于维好协议在实际执行方面存在一定困难，其增信强度可能不及担保。 关键评级驱动因素 根据《政府相关企业评级标准》对于江宁经开的评级驱动因素： 江宁区经济实力较强：江宁区是中国第二大省江苏省（按国民生产总值计）省会城市南京市的下辖区。在2019年，江宁区地区生产总值达2371亿元，占当年南京市地区生产总值约16.8%，在南京市各市辖区排名第一。2019年人均地区生产总值达17.6万元，超过全国平均水平约1.5倍。南京江宁经济技术开发区是江宁区唯一的国家级经济技术开发区，贡献了2019年江宁区地区生产总值的约70%。 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：南京江宁经济技术开发区管理委员会 (江宁经开区管委会) 持有江宁经开89.33%的股份，其余股份由江宁区政府持有。江宁经开区管委会负责管理江宁经开区这一国家级经济技术开发区。江宁经开是江宁区资产规模最大（2019年）的政府相关企业，亦是唯一一家负责江宁经开区城市基建和工业园区开发的国有企业。总经理办公会是江宁经开的最高决策机构。 区政府对江宁经开的管理层委任和业务运营进行控制和监督。江宁经开的主要业务活动，包括但不限于并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、主要资本支出和融资计划等均须获得区政府的批准。 政府支持记录为“强”：江宁经开已被区政府定位为开展土地和市政基础设施建设、提供基础公共服务及管理国有资产的主要平台。2019年，江宁经开区管委会将4家专注于园区子片区开发建设运营的国资公司的股份划转至江宁经开，此举大大提升了公司在该区的资产基础和战略地位。 获得资产及股权注入以后，江宁经开得以整合在经开区运营的33家子公司。2017年至2019年期间，公司共获得约5.31亿元人民币财政补贴，占净利润的122%。此外，因政府承诺为其支付开展政策性项目所产生的利息支出，江宁经开还获得了近30亿元人民币的政府补贴。江宁经开按照10%-15%的毛利确认土地整理和城市开发业务收入，这为公司的运营现金流提供了支撑。 违约带来的社会政治影响为“中等”：江宁经开的业务享有高度政治优先权，这意味着即使发生违约，公司提供基础公共服务的职能可能仍将继续。必要时，区内的其他政府相关企业可能代行其职能。惠誉预计政府将通过行政或财政措施为江宁经开提供支持，以确保公司的运营能力得到持续。因此，其违约带来的服务中断可能为暂时且影响程度中等。 违约带来的融资影响为“很强”：江宁经开是江宁经开区内最大的政府相关企业，截至2020年6月末，公司总资产达874亿元人民币。同期，江宁经开获得来自逾50家金融机构的授信总额974亿元人民币，其中351亿元人民币尚未动用。江宁经开是活跃的债券发行人，在国内资本市场发行过多种债务工具。公司若违约可能会严重损害江宁区政府的信誉，影响其为国资企业提供及时支持的能力，并限制该市其他政府相关企业的银行和资本市场融资渠道。 独立信用状况为‘b’：来自工业园区和市政基础设施开发、房屋租赁及城市绿化及维护业务的收入是江宁经开营收的主要组成部分。惠誉评定公司的营收稳定性为“中等”，以反映政府主导市政建设项目的稳定利润回报及城市化和工业化进程驱动下对公司其他业务的持续需求。由于成本驱动因素明确、资源和劳动力供应充足、波动性有限且资本规划和管理机制完善，惠誉评定公司的运营风险为“中等”。基于惠誉2020年至2022年的评级案例预测，江宁经开的净债务占EBITDA的比例预计约为60-70倍，因此公司的财务状况被评定为“较弱“。但惠誉认为公司再融资能力较强，原因在于公司业务的政策性比重较高，且银行和资本市场融资途径通畅。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予江宁经开评级，反映了江宁经开作为江宁区最大的政策性国资企业和基础设施开发的战略性平台，政府对其拥有“很强”的所有权和控制权，及 “强“的支持记录。上述因素表明，必要时江宁经开获得政府特别支持的可能性很高。 惠誉根据其《母子公司关联性评级标准》评定JJOI与江宁经开存在强关联性。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对江宁区政府向江宁经开提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果 - 惠誉认为江宁经开违约造成的社会政治、融资影响或支持记录趋强 - 江宁经开的独立信用状况或流动性状况改善 - 惠誉对江宁经开采取正面评级行动或上调对JJOI的内部信用评估意见将引发对其美元债券评级的类似行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对江宁区政府向江宁经开提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果 - 江宁经开违约带来的社会政治影响或融资影响趋弱以致政府向其提供支持的意愿减弱，或政府稀释在该公司中的持股 - 江宁经开的独立信用状况或流动性状况恶化 - 惠誉对江宁经开的发行人违约评级采取负面评级行动或下调对JJOI的内部信用评估意见将引发对其美元债券评级的类似行动 - 如惠誉认为江宁经开与JJOI之间的关联性减弱将导致对JJOI内部信用状况的重新评估 来源：惠誉评级