穆迪下调恒大及其子公司的评级；展望调整至负面（完整评级公告）

香港、2021年8月2日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已下调中国恒大集团（恒大）的公司家族评级和高级无抵押债务评级、恒大地产集团有限公司（恒大地产）和天基控股有限公司（天基）的公司家族评级、以及景程有限公司（景程）的有支持高级无抵押债务评级。 受影响的评级如下： -- 恒大的公司家族评级从B2下调至Caa1，其高级无抵押债务评级从B3下调至Caa2； -- 恒大地产的公司家族评级从B2下调至Caa1； -- 天基的公司家族评级从B3下调至Caa2； -- 景程的有支持高级无抵押债务评级从B3下调至Caa2； 上述有支持高级无抵押债务评级针对的票据由景程发行，并得到天基的担保。该票据也得到恒大地产、天基、景程和债券受托人之间签订的维好协议和股权收购承诺协议所支持。 同时，穆迪将上述评级的展望从评级观察调整为负面。 上述评级行动结束了穆迪于2021年6月30日启动的下调观察。 穆迪副总裁/高级分析师黎锦雄表示：“评级下调反映了未来12-18个月恒大的再融资风险加剧，原因是融资渠道和流动性状况均有所减弱。我们还预计其利润率将下降，因为公司为维持流动性而降低了地产项目的销售价格。” 恒大融资渠道转弱。该公司接连爆出负面新闻，削弱了投资者和及债权人的信心，其境内外债券价格大幅波动即体现了这一点。 负面展望反映了穆迪预计未来12-18个月该公司的流动性状况将保持疲弱。 评级理据 恒大Caa1的公司家族评级也反映了公司业务分布在全国，并有强大的销售执行能力和低成本土地储备。但公司评级考虑了以下因素：未来12-18个月恒大有大量债务到期，其信托贷款比例较高，而信用指标不强。此外，该公司大举投资非房地产业务也限制了其信用质量。 恒大的流动性疲弱。截至2020年底，恒大持有现金人民币1,810亿元，不足以覆盖同时间节点人民币3,350亿元的短期债务。 考虑到恒大趋弱的融资渠道，穆迪预计2021年该公司将主要依赖内部生成现金来偿还到期债务，并支持其运营。该公司从房地产销售中获取现金的主要目标将继续令其利润率承压。因此，穆迪预计未来12-18个月恒大的毛利润率将从2020年的24%进一步降至16%-18%。 2021年上半年，该公司合约销售额较上一年增长了3%，达人民币3,568亿，但其平均售价从2019年和2020年的每平方米10,281元和8,945元降至2021年上半年的每平方米8,295元。 与此同时，由于恒大的债务杠杆较高，穆迪预计未来12-18个月该公司将削减土地支出并控制债务增长。相应地，穆迪预计，未来12-18个月该公司的债务杠杆将有所改善。 另一方面，该公司利息覆盖率因预期毛利润率下降而转弱。具体来看，穆迪预计未来12-18个月恒大的EBIT/利息比率将从2020年的1.4倍小幅降至1.3倍，同期恒大地产的该指标将从1.7倍小幅降至1.6倍。 恒大地产与恒大二者的信用状况密切相关。2020年恒大地产在恒大收入和披露债务中的占比分别为88%和81%。具体而言，恒大地产Caa1的公司家族评级反应了其全国性的地域覆盖、强大的销售执行力、低成本土地储备以及对普通住宅地产的侧重。但公司评级考虑了以下因素：未来12-18个月恒大有大量债务到期，其信托贷款比例较高，而信用指标不强。 恒大Caa2的高级无抵押债务评级较公司家族评级低一个子级，反映了结构性从属风险。该风险反映了恒大的大部分债权在运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此控股公司债权的预期回收率将降低。 天基Caa2的公司家族评级反映了其个体信用状况以及一个子级提升，提升依据是穆迪预计必要时恒大地产将提供财务支持。 一个子级的提升考虑了：（1）天基由恒大地产全资所有；（2）天基是恒大地产主要的海外平台，进行境外房地产项目投资和境外融资；（3）恒大地产向天基提供财务支持的过往记录。 天基的个体信用状况计入了其较大的业务规模、疲弱的流动性和信用指标。 天基担保的票据Caa2的高级无抵押债务评级考虑了穆迪预计恒大地产的支持可缓解结构性从属风险。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了公司较弱的财务管理，原因是其财务政策倾向于利用债务杠杆来实现股东回报最大化。 恒大的评级还考虑了其股权集中度。截至2020年底，恒大的主要股东许家印及其妻共持有该公司77%的股权。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于展望为负面，评级上调的可能性不大。 不过，如果发生以下情况，恒大的评级展望可能恢复至稳定：恒大改善融资渠道，并大幅减少债务与应付账款，使其资本结构更加可持续。 另一方面，若恒大的融资渠道和流动性进一步削弱，穆迪可能会下调公司评级。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 按销售额计算，中国恒大集团（恒大）是中国三大房地产开发商之一，并采用标准化的运营模式。该公司于1996年在广州成立，过去数年已将业务迅速扩展至全国。截至2020年12月，该公司的总土地储备建筑面积为2.3亿平方米。 恒大地产集团有限公司（恒大地产）是恒大的旗舰房地产子公司。按销售额计算，恒大地产也是中国三大房地产开发商之一，并采用标准化的运营模式。该公司也于1996年在广州成立，过去数年已将业务迅速扩展至全国。 恒大是恒大地产最大的股东。截至2020年12月，恒大持有恒大地产60%的股份。 天基控股有限公司于2009年在香港成立，是恒大地产的海外控股公司，名下有恒大地产在中国和海外的部分房地产项目，包括恒大地产香港总部。恒大地产全资持有天基，而天基全资持有景程。 来源：穆迪投资者服务公司