标普：吉利控股的复苏或较艰难

香港，2023年5月4日—标普全球评级今日表示，浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）财务实力的复苏之路将崎岖不平。我们预计未来12个月该中国车企的销量将增长。然而，电气化进程加速和竞争加剧可能制约其今年盈利能力和杠杆率的改善。 在2022年增长13%之后，我们认为吉利控股（BBB-/负面/--）2023年收入将增长8%-10%。从2022年开始，我们的分析将该集团战略性电动汽车资产Polestar Automotive Holding UK PLC按权益比例法进行并表。 随着疫情消退，供应链压力有所缓解，2023年该集团主要子公司沃尔沃汽车AB公司（沃尔沃汽车；BB+/稳定/--）销量应能从2022年的12%下降改善至10%-20%的中段位增长。叠加新车型的推出，这应能推升2023年集团的销量增长9%-11%，2022年增长4.7%至230万辆。 电动汽车在吉利控股2023年销售额中的占比或将上升至35%-40%，我们估算2022年占比为27%-29%。我们预计该集团将继续加速推进电动汽车，以提升其在全球电气化转型中的市场竞争力。同样，我们预估电动汽车在该集团核心子公司吉利汽车控股有限公司（吉利汽车；BBB-/负面/--）2023年销售额中的占比将从2022年的23%增长至40%。电动汽车在沃尔沃汽车2023年销售额中的占比或将保持在40%以上的水平，而2022年占比为33%。2023年一季度沃尔沃汽车该占比为41%。 2023年吉利控股盈利能力的复苏之路或较艰难。由于生产规模较小，该集团电动汽车业务的利润或将持续较低。利润率的支撑因素为材料成本回落，且随着销售增长，汽车的单位平均成本降低。因此，我们预计2023年该集团EBITDA利润率（按权益比例法并表Polestar后）将从2022年的5.7%恢复至6.7%-7.2%。随着电动汽车渗透率增长，2022年集团把Polestar并表前的EBITDA利润率从2021年的8.5%下降至6.6%。从2023年初开始，中国汽车市场持续的价格战也增加了公司盈利状况改善的下行风险。 随着利润和营运资金在疫情后得到改善，2023年吉利控股可能产生自由现金流入。我们预估2023年公司的债务对EBITDA比率将从2022年的2.5倍改善至1.7-2.1倍；而评级下调的触发点为2.0倍。2022年底该集团自由现金流出为120亿元人民币。疫情期间经营性现金流弱化，且2022年资本支出较高为347亿元，这给自由现金流带来冲击。2023年资本支出或将进一步上升至360亿元-390亿元。 相关研究 - 吉利汽车利润复苏驶入上坡路，2023年3月23日 - 因利润承压，吉利控股及子公司吉利汽车评级展望调整至负面，2022年11月22日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级