因发行债券后债务期限及流动性改善，一嗨租车的评级列入正面信用观察名单 - 标普

- 一嗨汽车租赁有限公司（一嗨租车）的优先无抵押债券发行计划应会延长公司的加权平均债务期限并增强其流动性。今年早些时候一嗨租车成功发行了4.5亿美元3.5年期优先无抵押债券（包括增发），4月份达成了人民币7.5亿元的3年期境内银团贷款协议。 - 一嗨租车未来12个月仍面临一批大额的期末一次性偿还债券到期，由于公司扩张车队，未来12个月其息税前利润对利息的覆盖倍数可能依然低于1.3倍。 - 2021年9月13日，标普全球评级将一嗨租车的长期主体信用评级“B”及债项评级“B”列入正面信用观察名单。 - 我们同时授予该公司拟发行的美元优先无抵押债券初步债项评级“B+”。该债项评级待我们审阅最终发行文件后确认。 - 一嗨租车成功发行债券后其资本结构和流动性有望改善，基于此，我们将该公司的评级列入正面信用观察名单。 香港，2021年9月14日—标普全球评级9月13日宣布，采取上述评级行动。 本次债券发行计划及要约收购2022年到期的债券将改善公司的债务期限状况和流动性。我们将一嗨租车的评级列入正面信用观察名单，反映本次债券发行完成后公司的加权平均债务期限将延长至3年以上。相较2020年年末加权平均债务期限不足两年，这是一个很大的改善。一嗨租车的债务期限状况还受益于今年5月和6月公司成功发行了4.5亿美元将于2024年11月到期的优先无抵押债券，以及达成新的人民币7.5亿元的3年境内银团贷款协议。该公司将5月和6月发行债券的募集资金用于对到期债券进行再融资、偿还境外银团贷款，以及要约收购一部分将于2022年8月到期的优先无抵押债券。 本次债券发行计划应会为公司提供充足流动性，可对到期债务进行再融资并支持车队扩张，按照我们的基本情形假设，流动性支持至少可持续至2023年6月末。一嗨租车可能会将发行的募集资金用于再融资，即便对2022年到期的优先无抵押债券的要约收购成功实施。若要约收购未能执行，或者回购规模低于预期，该公司或仍会使用募集资金对部分由直接回购协议产生的利息较高的租赁负债进行再融资。 但是，本次发行后，鉴于境外债券的占比，一嗨租车将变得越来越依赖境外资本市场。如果资本市场环境弱化，或将给公司未来的流动性带来压力。该公司采用直接回购协议和银行贷款，或有助于缓解一部分此类风险。 尽管对车队进行扩张，但良好的运营表现应能改善一嗨租车的利息覆盖倍数。尽管2021年8月期间因本土新发新冠病例导致国内旅行限制，但我们认为，2021年下半年一嗨租车的租车业务能保持约74%的高车队出租率以及180-185元的每可用车辆平均每日净收入。该公司正在对车队进行统筹管理，以确保需求更强劲地区的租车供应。 一嗨租车扩张车队旨在把握需求回升的商机，这或给公司的息税前利润对利息的覆盖倍数带来压力。尽管公司的运营表现应会提升，但未来12至24个月内其EBIT对利息的覆盖倍数可能将依然为1.2-1.3倍。今年上半年一嗨租车的过去12个月的EBIT对利息的覆盖倍数为1.26倍。我们的预测假设折旧加速及利息成本更快上升，暂时抵消租车价格提高和需求恢复带动营运利润率改善的影响。 一嗨租车的现金及现金流能够支持其车队扩张计划和偿付到期债务。我们预估该公司的18.5亿元库存现金及14至15亿元的经营性现金流，应能覆盖其15亿元的短期债务，以及大约14亿元的净资本支出。我们的评估还包含了对余下的异议少数股东的2.7亿元付款，这些股东对2019年4月一嗨租车私有化交易的估值存有异议。我们的预估未包含本次债券发行计划，其会进一步支持公司的流动性。我们还注意到公司可采用直接回购协议来降低资本支出，在车队扩张方面具有灵活性，尽管利息成本略高。 我们计划在本次债券发行完成，并审阅交易最终条款及文件后，再就信用观察作出决议。 如果一嗨租车及时完成债券发行，发行条款大体符合我们的基本情形假设，我们可能会将公司的长期主体信用评级上调至“B+”，展望稳定。 如果一嗨租车无法完成发行计划，或者发行条款大幅偏离或者不及我们的基本情形假设，我们可能会确认其长期主体信用评级“B”，或者甚至可能会下调其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级