标普：因运营环境艰难且流动性收紧，易居企业集团评级下调至“B”；展望负面

- 因行业下行期房地产销售弱化，易居（中国）企业控股有限公司（易居企业集团）的房地产经纪业务规模缩小，我们认为其债务杠杆将上升。 - 当更多开发商面临流动性困境或甚至违约时，应收账款天数增加，且应收账款可能被核销，易居企业集团的现金流也将受到影响。 - 2021年10月13日，标普全球评级将易居企业集团的评级从“B+”下调至“B”。我们亦将该公司担保的美元债券的长期债项评级从“B+”下调至“B”。 - 评级的负面展望表明，由于需偿付境外债务及补充营运资金，易居企业集团以高现金余额支撑的流动性或将进一步耗尽。 香港，2021年10月15日—标普全球评级13日宣布，对易居企业集团采取上述评级行动。 我们下调易居企业集团评级，原因在于随着房地产销售弱化，其债务杠杆或将上升。此外，因损失最大客户的收入贡献，2021年和2022年易居企业集团的新房代理收入将大幅下滑。其收购在线交易平台天猫好房的延期也将制约房友的业务扩张。 主要业务板块的收入增速下滑将导致易居企业集团2021年和2022年的杠杆率上升至4.5-5.0倍，高于我们原本预计的3.5-4.0倍。 下调评级还反映应收账款天数可能增加，应收账款可能被核销。除销售弱化以外，开发商还面临流动性紧缩的局面。开发商可能会延长对易居企业集团的佣金结算时间。这可能增加应收账款天数，而使其经营性现金流在2021年下半年和2022年转为负。 违约开发商的数量不断上升，也将使应收账款拨备增加，这可能影响易居企业集团的现金流。2021年上半年该公司应收账款拨备为19亿元人民币。 易居企业集团的流动性将逐渐耗尽，原因在于需偿付境外债务并补充营运资金。由于至少2/3贷款以投资房地产和境外现金余额做抵押，该公司应能对境内银行贷款进行续贷。 易居企业集团对乐居控股有限公司（纽交所上市企业，公司层面无债务）的约21亿元人民币现金进行了并表。但前述现金处于易居企业集团控股公司层面，无法用于偿债。如果不考虑这21亿元人民币，易居企业集团的流动性比率将低于1.2倍。因此我们对该公司流动性的评估为稍欠。 偿付境外债券将耗尽其现金水平。该公司还需以现金偿付将于2022年4月到期的境外优先无抵押债券。该公司表示，截至2021年6月其非受限现金余额逾26亿元人民币。该笔现金在境外，应足以覆盖境外到期债券。 下调评级还反映，由于其第二大股东阿里巴巴集团控股有限公司撤销股权融资，易居企业集团的财务灵活性下降。9月初易居企业集团宣布撤回原计划的25亿港元股权融资。虽然我们未将股权融资纳入此前的基本假设，但撤销该计划将减少其财务灵活性。 如果流动性非常紧张，该公司还拥有其他财务资源，包括其直接持有的14亿元人民币金融投资以及支付给开发商的约20亿元人民币定金。其2021年中期业绩还显示，第三方投资基金即将返还6.3亿元人民币。 评级的负面展望表明，由于需偿付境外债务及补充营运资金，易居企业集团以高现金余额支撑的流动性或将进一步耗尽。未来12个月其房地产经纪业务也将受到房地产销售弱化的影响。 如果易居企业集团的信用状况弱化，我们则可能下调其评级。因市场环境弱化而举债进行业务投资的规模扩大，导致盈利能力恶化，则可能出现前述情形。债务对EBITDA比率持续高于5倍且无改善迹象，可能表明信用状况弱化。 如果在偿付2022年4月到期的3亿美元优先无抵押债券后，易居企业集团的流动性恶化，我们亦可能下调其评级。 如果行业销售恢复正常增长，且易居企业集团展示出能够以充足现金来偿还短期内到期债务，从而恢复流动性，我们则可能将展望调整至稳定。短期内到期债务包括将于2023年6月到期的3亿美元优先有抵押债券。如果其债务对EBITDA比率稳定在4.5-5.0倍，我们亦可能调整展望。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级