标普：中国建筑国际的业务转型将支撑其逐步降杠杆

香港，2022年8月23日—标普全球评级今日表示，中国基建投资提速及公司持续的业务结构调整应能增强中国建筑国际集团有限公司（中国建筑国际）的信用实力。受经营性现金流改善、债务增速放缓及我们预期的利润增长支撑，该总部位于中国香港的工程建筑企业的杠杆率或将在未来两年内进一步改善。 我们认为，中国建筑国际（BBB/稳定/--）2022年的收入增速将超过我们此前预期的13%-18%。凭借在香港和澳门执行的项目显著增加，2022年上半年，公司的收入大幅增长47.9%。同期，公司签订的新合同也同比增长28%，其中香港增幅为59%，中国内地为24%。 中国政府更加倚重基建投资支持当地经济增长。再加上疫情影响减弱，以及专项债大都提前至2022年上半年发行以支持基建项目开展，我们预计未来12-24个月中国建筑国际的收入将维持强劲增长。 我们认为，受到一次性业务结构转变的影响，公司2022年上半年的利润率产生暂时性偏离。同期，公司的EBITDA利润率由2021年的13.9%降至12.8%，这主要源于在香港和澳门修建方舱医院项目的占比较高。2022年上半年，中国建筑国际在香港和澳门的收入同比增长115%，而在中国内地的业务仅增长5%。但是，公司在香港和澳门项目的毛利率却要比内地项目普遍低15-20个百分点。随着公司在中国内地项目执行的提速，以及在港澳收入增长恢复常态，未来12-24个月，公司的EBITDA利润率应能逐渐改善，从而支撑利润持续增长。 我们认为，随着利润增长及债务增速放缓，中国建筑国际的杠杆率和EBITDA对利息覆盖倍数将进一步改善。公司持续向政府定向回购（GTR）项目转型。相对国内的政府和社会资本合作（PPP）项目而言，GTR项目的应收账款回款周期更短，这应能加快公司的应收账款周转率并改善经营性现金流。GTR项目的现金回收周期通常为2-4年，而PPP项目通常为8-10年。 2022年上半年，公司报告的经营性现金流在录得五年赤字后转为正值。加上审慎的资本开支，未来12-24个月公司的自由经营性现金流或将保持为正, 这应能放缓公司债务增速。与此同时，公司的EBITDA快速增长，这些有利因素为逐步降杠杆奠定基础。因此未来12-24个月，公司的债务对EBITDA比率及EBITDA对利息覆盖倍数应能分别从2022年上半年的4.4倍和5.2倍基础上进一步改善。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级