标普：中国中冶去杠杆势头不减

香港，2019年9月5日—标普全球评级今日表示，中国冶金科工股份有限公司（中国中冶；BBB+/稳定/--）不断增加的利润、良好的营运资金管理和审慎的资本支出使其财务杠杆在2019年上半年得以改善。未来12-24个月内，随着该公司利用自由现金流偿还债务并持续推进去杠杆，我们预期其个体信用状况指标将会改善。但由于该公司是中国五矿集团有限公司（中国五矿；BBB+/稳定/--）的核心子公司，其评级仍将取决于母公司的评级。 我们认为，中国中冶是国内少数持续产生并利用自由经营性现金流盈余偿还债务的工程建筑行业企业。该公司在去杠杆方面进展顺利，截至2019年6月已将债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）的比率从2018年的5.2倍降低至4.8倍。我们预期2020年该比率将进一步下降至约3.5倍。 我们预期中国中冶2019年和2020年的收入增速有望达到14%-18%。2019年上半年，得益于之前充足的订单库存，该公司的收入同比增长26%。2018年，该公司的新订单规模增长13.1%达到人民币6280亿元，相当于当年收入的2.2倍。2019年上半年，由于炼钢厂搬迁带来的冶炼工程建筑领域的需求复苏，以及政府持续刺激基建投资的政策，该公司新订单规模实现了20.5%的强劲同比增幅，预计年内将保持这一势头。 我们预期中国中冶的EBITDA利润率将大致保持稳定，并预计2019年和2020年EBITDA将实现每年10%以上的增长。2019年上半年该公司EBITDA增长10.3%，但EBITDA利润率从2018年的5.8%小幅下降至5.2%，而这主要缘于收入结构的变化、原材料和劳动力成本上升以及研发支出的增加。 中国中冶在营运资金管理和资本支出方面仍保持审慎。2019年上半年，虽然收入增长强劲，但净营运资金仍出现赤字，不过规模很小。这缘于该公司在力求缩短普通基建项目的现金回收期的同时又尽力维持冶金工程项目较大比例的预收款。同时，该公司在资本支出方面一直保持节制。2019年上半年该公司资本支出同比下降40%至15亿元，约占全年支出预测的38%。此外，该公司对政府和社会资本合作（PPP）项目的股权投资同比增幅也有限，符合我们预期。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级