标普：一嗨租车评级从“B+”下调至“B”，因流动性缓冲空间缩小；展望负面（完整评级公告）

- 由于二手车出售的现金回款较慢，且近期疫情反弹背景下租车运营弱于预期，一嗨汽车租赁有限公司（一嗨租车）的流动性缓冲空间缩小。 - 我们仍认为该租车公司能够维持必需的流动性并满足持续需求，特别是通过更审慎的车队扩张。 - 2022年5月24日，标普全球评级将一嗨租车的长期主体信用评级和债项评级从“B+”下调至“B”。 - 负面评级展望源于，尽管国内旅行需求料将逐步复苏，我们预计未来几个月该公司将面临一定的流动性压力。 香港，2022年5月25日—标普全球评级5月24日宣布采取上述评级行动。 防疫封控以及汽车出售的现金回款放慢，使得一嗨租车的流动性缓冲空间缩小。疫情影响了二手车出售的现金回款。这对该公司流动性具有负面影响，通过出售汽车来增加流动性的有效性也下降，2022年2月16日发布的报告《中国租车企业能够绕开流动性陷阱》对此曾有讨论。某些情况下，汽车出售和获得现金所得之间的时间已延长至6个月或更久，导致截至2021年12月31日总应收账款增长30%。部分归因于此，3月底该公司现金余额下降至低于7亿元人民币，而今年内到期债务约为13亿元。我们预计较大比例的短期债务将获得银行和其他金融机构的续贷，但这仍表明该公司流动性缓冲空间显著缩小。2021年底该公司非受限现金及现金等价物余额约为7.1亿元。 此外，防疫封控令该公司的运营和经营性现金流承压。4月总旅客旅行量同比下降35%。然而，上海的新冠疫情似趋于稳定，某些区的封控措施慢慢放松。这可能支撑一嗨租车的车队利用率在未来几个月逐步复苏。复苏进度将取决于全国是否取消旅行限制，以及消费者是否愿意城际旅行。 该公司的流动性管理需更为审慎。尽管流动性缓冲空间缩小，一嗨租车仍有方案能够偿付未来几个月到期的债务。通过暂停购买车辆，一嗨租车能够减少现金消耗并增加现金水平，以偿还其下半年部分可能无法获得再融资的短期债务。此外，政府支持经济的措施可能帮助一嗨租车获得新的境内融资渠道，或提升现有银行贷款的再融资可能性。 直到2023年EBIT利息覆盖倍数将保持在较低的水平。一嗨租车的业务可在防疫封控后复苏，我们预测2023年EBIT利息覆盖倍数将反弹至0.7-0.9倍。由于车队利用率恢复至疫情前水平的可能性很小，该公司的折旧费用对租车收入的比率将保持在逾30%的高位。同时，该公司利息费用或将保持在接近6亿元的水平，而2019年和2020年约为5.5亿元。目前，我们预计一嗨租车的EBIT利息覆盖倍数将自2022年下半年开始逐渐改善。在计算EBIT时，我们纳入应收账款净减值损失，以反映二手车出售的回款放慢的影响。 负面评级展望源于，相比即将到期的短期债务现金余额较少、二手车出售的现金回款延期、以及因封控导致车队利用率下降，该公司的流动性缓冲空间相对紧张。艰难的国际资本市场无济于事。 如果未来几个月该公司流动性未显著改善，我们则可能下调其评级。可能情形包括：1）如果城市封控持续时间超出预期或扩大至中国其他城市；2）如果该公司未能收回二手车出售的应收账款；或3）该公司恢复激进的车队扩张。 如果未来几个月该公司能建立足够的流动性缓冲空间，我们则可能将展望调整回稳定。可能情形包括：如果租车行业的复苏比我们预期的更快、该公司大幅加快应收账款回款、或融资取得突破进展。 ESG信用指标：E-2, S-3, G-2。 相关研究 - 一嗨租车展望从稳定调整至负面，因经营环境存在不确定性；“B+”评级获确认，2022年2月15日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级