标普：北新建材能够在扩张的同时保持较低杠杆率

香港，2024年3月22日—标普全球评级3月21日表示，北新集团建材股份有限公司（北新建材）将在2024年保持较低的杠杆率。公司石膏板业务产生的稳健现金流将是支撑杠杆率保持低位的主要原因。 北新建材（A-/稳定/--）拥有充足的财务缓冲空间来提升石膏板、防水和涂料业务产能，手段包括扩大现有产线和进行收购。 中国房地产市场缓慢而渐进的复苏过程将导致今年的石膏板市场需求持续疲软，但凭借北新建材在中国石膏板市场的主导地位及强劲的定价能力，公司的盈利能力和现金流水平仍将保持韧性。我们预计，2024-2025年公司的石膏板销量将增加至22-24亿平方米。高端产品销量增长、家装改造需求上升以及海外产能扩张将是拉动销量增长的主要原因。 在2023年房地产市场疲软的背景下，北新建材的石膏板销量依然同比增长3.8%，平均售价也基本保持平稳。 考虑到北新建材石膏板板块强劲的成本传导能力，我们预计公司将继续保持稳定的盈利能力。尽管利润率较低的防水材料和涂料业务的收入占比将会提升，公司2024-2025年的EBITDA利润率或将依然保持在20%-22%区间（2023年为21%）。 2024-2025年，北新建材将产生足够的经营性现金流来满足资本支出需求。公司的年资本支出规模或将从2023年的12亿元人民币增加至16-18亿元。资本支出将主要用于在国内和国际市场建设新的石膏板产能。我们预计2024-2025年公司每年将产生35-40亿元的经营性现金流。 同期，公司的杠杆率也将保持低位。这将为公司通过收购活动扩大涂料业务产能的计划创造一定的评级缓冲空间。我们预计，未来两年公司的债务对EBITDA比率将低于0.5倍，该预期已将公司收购嘉宝莉化工集团股份有限公司78.34%股份（已于2024年2月完成）考虑其中。 收购嘉宝莉集团将扩大北新建材的涂料业务产能，并提升其在涂料行业的市场份额。北新建材将主要通过现金支付41亿元的总收购对价。根据我们的初步估算，嘉宝莉集团一旦并表，将提升北新建材的EBITDA约10%。 相关研究 - 中国大宗商品观察：上游稳定下游承压，2024年1月15日 - Industry Credit Outlook 2024: Building Materials, Jan. 9, 2024 - Beijing New Building Materials Public Ltd. Co., July 5, 2023 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级