惠誉因紫金矿业的收购交易将其评级自'BBB-'下调至‘BB+’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 09 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月9日发布于：Fitch Downgrades Zijin Mining to 'BB+' from 'BBB-' on Acquisitions; Outlook Stable 惠誉评级已将紫金矿业集团股份有限公司（Zijin Mining Group Co., Ltd，紫金矿业）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级自'BBB-'下调至‘BB+’，展望稳定。 此次评级下调是基于，紫金矿业激进的收购战略将加剧其杠杆率波动，使之不再与‘BBB’评级类别相称。惠誉预期，2022-2024年间紫金矿业的杠杆率将维持在2.2倍以上，已达到惠誉的负面评级行动触发值。 紫金矿业拥有多元化的贵金属和基本金属产品组合、低成本优势（在全球成本曲线中属第二个四分位水平）以及高收益资产，且矿山服务年限长，这些因素继续为该公司的评级提供支撑。评级展望稳定是基于，惠誉预期紫金矿业的现有业务将继续产生强劲的经营性现金流，这将为其持续的收购扩张提供支持。 关键评级驱动因素 收购战略对信用状况产生负面影响：惠誉认为紫金矿业的激进收购战略加剧了其杠杆率的波动性，这对其信用状况产生负面影响。2022年前9个月紫金矿业完成了三项锂矿资产的收购，又于10月宣布开展三宗重大收购交易。此外，紫金矿业正在收购香港上市的招金矿业股份有限公司（BB+/稳定）20%的股权。年初迄今，紫金矿业已公布的收购和投资的累计金额达到330亿元人民币，是惠誉此前预期水平的两倍多。该公司未来收购交易的可预见性仍然较低。 惠誉预期，紫金矿业近期的收购和股权投资将会增加该公司的矿产储量并提升业务多元化程度，但短期内经济效益有限，因为管理层预计今年收购的大部分项目直至2024年或更晚才能投入运营。该公司的股权投资目前亦不太可能带来可观的现金股息流入。 债务融资支持的收购推升杠杆率：紫金矿业的收购、股权投资和相关资本支出规模超出预期，惠誉基于其大宗商品价格假设预测，这将使该公司2022-2024年间的净杠杆率（按净债务/EBITDA比率衡量）升至2.2倍以上。惠誉预期，紫金矿业将部分依靠债务为2022年公布的330亿元人民币的收购交易提供资金，包括发行100亿元人民币的可转债。考虑到债转股的时间及金额存在不确定性，惠誉将上述可转债计入债务。 经营性现金流强劲：尽管惠誉假设中周期大宗商品价格将下降，考虑到黄金和铜矿产量增加，惠誉估计，2022-2024年间紫金矿业的营运资金将保持强劲，维持在290亿元-310亿元人民币（2021年为240亿元人民币，2022年前9个月为210亿元人民币）。但是，惠誉预计这不足以完全覆盖其高额的资本支出和潜在收购支出。惠誉预计，为使新收购项目投产，2023-2024年间紫金矿业的资本支出将维持在180亿元-210亿元人民币的高位（2021年为200亿元人民币）。 项目顺利实施提升产量：紫金矿业管理层预计，公司新收购项目成功实施后将使公司的产量自2024-2025年起大幅提升。到2025年，黄金年产量计划将增加14吨，碳酸锂产量计划增加5-7万吨。 紫金矿业此前收购的项目实施情况良好。受益于收购的铜矿山迅速增产，2017-2021年间该公司的铜矿产量翻了一番多。2022年前9个月的铜矿产量进一步同比增长55%，这得益于2015-2020年间紫金矿业收购的分别位于西藏自治区、刚果民主共和国和塞尔维亚的三座铜矿山。 评级推导摘要 紫金矿业的评级较加拿大矿业公司Teck Resources Ltd. （Teck ，BBB-/稳定）低一个子级。两家公司业务状况相似，均具有多样化产品线且成本优势稳固。但是，紫金矿业扩张期间的资本结构弱于Teck，后者2022-2024年间净债务与EBITDA的比率为1-2倍。 紫金矿业的资产多样化程度高于大型铜矿开采公司Freeport-McMoRan Inc.（BBB-/稳定），但相比之下紫金矿业的规模更小、利润率更低且杠杆率更高。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2022年、2023年和2024年矿产铜中周期的平均售价分别为每吨50,000元人民币、46,000元人民币和43,000元人民币（2021年为每吨54,000元人民币）；2022年、2023年和2024年矿产金中周期的平均售价分别为每克350元人民币、311元人民币和272元人民币（2021年为每克350元人民币） - 2022年、2023年和2024年矿产铜销量分别为77.3万吨、93.4万吨和99.7万吨（2021年为53万吨）；2022年、2023年和2024年矿产金销量分别为58吨、73吨和78吨（2021年为46吨） - 2022年、2023年和2024年每年的资本支出为190亿元人民币、210亿元人民币和180亿元人民币 - 2022年、2023年和2024年每年的投资支出分别为260亿元人民币、120亿元人民币和50亿元人民币 - 2022至2024年间每年的派息率为34% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 公司改变激进的收购增长策略 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 净债务/EBITDA比率持续高于3.0倍 - 在地缘政治风险及经营环境风险较高市场的业务比重大幅提高 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2022年9月末，紫金矿业持有非受限制现金200亿元人民币，而其短期债务为286亿元人民币。紫金矿业拥有多种境内外融资渠道，并从主要银行获得充裕的流动性，截至2022年9月末该公司持有1,270亿元人民币的未使用银行授信额度。紫金矿业是活跃的境内债券发行人。2020至2021年间，该公司的平均借款成本低至3.1%-3.2%。 发行人简介 紫金矿业是2021年全球产量最高的十大铜矿生产企业之一，黄金产量和锌产量分别位居全球前十五和前五。2021年，海外铜矿、黄金和铅锌产量对集团总产量的贡献分别为53%、60%和45%。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级