惠誉确认烟台国丰集团‘BBB+’的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 12 Nov 2024: 本文章英文原文最初于2024年11月11日发布于：Fitch Affirms Yantai Guofeng Investment Holdings at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认烟台国丰投资控股集团有限公司（Yantai Guofeng Investment Holdings Group Co., Ltd.，烟台国丰集团）的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。 惠誉同时确认烟台国丰集团全资子公司Junfeng International Co., Ltd发行的高级无抵押债券的评级为‘BBB+’。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能”：惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定烟台国丰集团的支持得分为35分（最高得分为60分），反映出惠誉认为，烟台市政府在必要时极有可能向烟台国丰集团提供特别支持。政府支持得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 决策和监管“很强”：烟台国丰集团是根据中国《公司法》注册的国有控股有限责任公司，由烟台市政府通过烟台市国有资产监督管理委员会（烟台市国资委）实际控制。烟台市国资委通过任命集团董事会、批准年度预算和重大投资计划、监督经营业绩和进行年终评估等方式，对烟台国丰集团实施强有力的管控。此外，烟台市政府还对集团的融资计划和债务进行密切监控。惠誉预计，市政府在需要时为烟台国丰集团提供特别支持的可能性很高。 支持先例“强”：烟台市政府通过股权转让、财政补贴及指派重点项目等方式为烟台国丰集团提供持续支持，助力其履行国有资本管理及投资的公共职能。烟台市政府不断将其在烟台市主要企业（包括万华集团、泰和新材、冰轮环境、东方电子集团及张裕集团）所持有的股权划转至烟台国丰集团，从而构成了集团的主要资产基础及营收来源。源自子公司的股息收入占母公司层面运营收入的90%以上。 烟台国丰集团对石化产业、生物医药投资以及航天投资等领域的数个地方或省级重点项目的参与度也在提高。惠誉认为，集团获派重点项目是政府为其提供持续支持的体现，这为惠誉对其政府以往支持力度为“强”的评估结果形成进一步支撑。 支持动机 维持政府政策职能“强”：烟台国丰集团是烟台市第一个国有投资控股平台。集团亦参与与区域支柱产业息息相关的产业园区的开发及运营。惠誉预计，随着政府进一步注入其它重要国有资产，烟台国丰集团的业务将逐步扩大。烟台国丰集团若违约可能会改变政府在各个重要国有企业中的控股股权。不过，集团的主营业务由其子公司承担，这导致惠誉未授予此项指标更高的评估结果。 蔓延风险“强”：按合并总资产衡量，烟台国丰集团是烟台市规模最大的政府相关企业。集团是地方融资市场活跃的债券发行人，其募集的资金用于支持烟台市重点项目建设及促进当地战略产业的发展。但烟台国丰集团并不是参考发行人，因此其债务发行不能被视为衡量烟台市政府融资能力的指标，这限制了惠誉授予其更高的评估结果。尽管如此，若因政府未能提供支持导致这家市属最大国企违约，可能意味着政府陷入财务困境，从而制约地方政府及其他政府相关企业的借贷能力。 独立信用状况下调至‘bb-’：惠誉将烟台国丰集团的独立信用状况自‘bb+’下调至'bb-'。尽管我们预测债务指标将会下降至18倍以内，其所属范围仍为bb区间。此外，惠誉在烟台国丰集团的 “中等” 风险状况及'bbb'的财务状况基础上推导得出其独立信用状况，该评估结果位于'bb'类别独立信用状况的低端。 营收稳定性“中等”：惠誉对该指标的评估主要基于烟台国丰集团的投资所产生的充足现金流。集团投资组合中的公司主要在烟台市运营，业务涉及化工、能源设备及服务、高性能纤维和电力自动化等多个领域。 支出风险“中等”：烟台国丰集团的成本驱动因素明确。母公司层面的成本主要为利息支出，重要原材料的供应充足。集团还拥有充足且独立的投资规划机制，执行风险适中。此外，集团的过往投资减值损失可控，旗下投资组合公司能够自给自足，其中一些公司还定期分红。 负债和流动性风险“中等”：惠誉对烟台国丰集团负债和流动性风险的评估基于其“中等”的债务特征和流动性特征。集团在母公司层面的债务多为中短期债务。此外，烟台国丰集团拥有畅通的债务市场融资渠道，偿债流动性充足，与中国各主要银行保持良好的关系，且持有充裕的尚未动用银行授信额度，均在一定程度上纾解了其负债和流动性风险。 财务概况'bbb'：惠誉基于烟台国丰集团'bbb'类别的LTV指标评定其财务概况，这对评估结果有所提升，而若按照债务指标将会影响财务状况水平。尽管随着烟台国丰集团主要业务板块投资收益的增加、业务组合的扩充及债务增速的放缓，债务情况将有所缓解，目前财务状况仍维持在'bbb'水平。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定得出烟台国丰集团的评级，反映出惠誉关于烟台市政府对该公司的决策和监管，向该公司提供政府支持的先例以及动机的评估结果。惠誉认为，烟台市政府极有可能在必要时介入以向该公司提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定的该公司的独立信用状况。 债券 惠誉评级已确认烟台国丰投资控股集团有限公司（烟台国丰集团，BBB+/稳定）发行的美元高级无抵押债券的评级为'BBB+'。上述债券由Junfeng International Co., Ltd (JFI) 发行，并受益于烟台国丰集团出具的维好协议、股权购买承诺契约和不可撤销的跨境美元备用贷款安排。上述债券与该公司其他存续及未来无抵押和非次级债务处于同等受偿顺序。 关键评级假设 烟台国丰集团母公司层面的营收主要来自万华化学集团股份有限公司，惠誉认为该部分收入将继续增长。 资本支出主要来自包括山东裕龙石化产业园发展有限公司在内的工业园区。惠誉预计，随着主要工业园区在2024年以后投入运营，未来资本支出将逐步减少，但会保持一定规模。 由于集团致力于精简投资，惠誉预计其长期和短期债务的增速将放缓。此外，随着未来资本支出的降低，债务规模也将相应缩减。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对烟台市政府向烟台国丰集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用评估意见。 -烟台市政府向烟台国丰集团提供支持的责任或动机趋弱导致政府支持得分下调。 - 烟台国丰集团的独立信用状况大幅恶化。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对烟台市政府向烟台国丰集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用评估意见。 - 惠誉对烟台国丰集团维持政府政策职能或该公司若违约带来的蔓延风险的评估结果趋强。 惠誉若对烟台国丰集团采取评级行动，亦将对集团的美元债券采取相似的评级行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 烟台国丰集团是山东省第三大城市（按地区生产总值计）烟台市主要的国有资本投资和管理平台，代表烟台市政府管理、经营国有资产并开展资本和产业投资。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级