标普：上海市政府能够克服封控影响

香港，2022年4月26日—标普全球评级4月25日表示，上海稳健的经济状况和强劲的财政表现可使其抵御疫情封控带来的影响。本轮疫情已导致该市运作停摆并陷入大范围混乱状况。 “上海稳健的经济和审慎的财政纪律有助市政府维持强劲的财政收入基础和稳健的财政状况，” 标普全球评级分析师朱素徵表示。“我们预计管控放松后经济活动将很快恢复。” 2017-2021年上海GDP增速平均为7%，这得益于其多元化的经济基础，该市有全国领先的金融服务、房地产、零售/批发、商业和先进制造业。上海市的经济多样性和增速已转化为坚实的居民收入增长，并转而持续为消费驱动型的地方经济提供支持。 2022年3月28日，上海市政府在中国的动态清零政策下对全市2,500万人口实行严格封控。该措施立即引起了市场对于供应链中断加剧的关注，尤其是上海作为全国重要枢纽的汽车制造和集装箱装卸等工业领域。近日政府官员鼓励企业采取闭环管理（工人在厂区内工作生活）的方式重启生产，但复工复产将进展缓慢。 2020年第一波新冠疫情期间，上海并未采取严格的管控措施。这表明市政府在面临动荡时仍可保持韧性。上海市政府公布2020年的赤字率（调整资本支出后的财政差额占财政总收入的比率）为6%。尽管有所弱化，但仍处于中等水平。因财政收入连续增长，2021年该市赤字率迅速恢复至1%，2017-2021年间的赤字率平均为2%。 不过上海的复工复产可能会延迟，正如武汉当时的情况（2020年1-4月实行封控）。武汉的管控措施严重影响了经济活动，导致2020年一季度的GDP萎缩约40%。但中央政府为其提供了有效和特殊的支持。其中包括大规模的财政转移支付以支持武汉的公共财政。这些措施使武汉得以迅速恢复本地活动，GDP在2020年中回升到了疫情前的水平。武汉人口为1,300万，按GDP计为中国第九大城市。 尽管经历了封控，武汉市政府的财政收入在2020年依然录得增长，主要受助于中央政府的转移支付。该市当年的赤字率暂时扩大至23%，2017-2019年则处于12%-19%区间，随后在2021年恢复至10%左右。该市财政架构上由湖北省政府管辖。 “上海市政府控制着广泛的高流动性和高价值资产，若封控措施延长或收紧，这将为其提供额外缓冲，”朱素徵表示。 该市政府控制着大量流动资产用以偿债。我们估算2022年和2023年该市将分别有610亿元和830亿元人民币的债务到期。2023年上海地区的政府存款为到期债务的26倍，相较之下，国内其它地方政府的平均水平为10倍（参见2022年3月1日发布的《加速发债之后，中国地方政府迎来流动性考验》）。 次级效应还尚待观察。一个下行场景为，上海市政府采取更加激进的财政政策，并利用债务融资来支持增长。中国政府似乎决意将2022年的GDP增速保持在5.5%。中国政府公布2022年一季度GDP增长4.8%，但2022年3月开始，部分宏观指标增长有所放缓甚至出现下降。 “如果实行激进的财政政策，上海市的财政状况和债务水平恐将恶化，” 朱素徵表示。 2020年，上海市的债务比率（按税收支持债务对合并经营收入比率计）跳增20%，此前该市实行了更多财政刺激政策并增加借款。我们估算，截至2021年底其债务比率接近180%。 若上海市政府继续容忍未来两到三年的赤字率持续超过30%，或通过重要国企进行大规模资本支出，那么该政府的债务比率恐将触及非常高的水平，有可能远超240%。但由于上海市政府在中央政府严格控制的体制框架内运作，因而出现上述情况的可能性很小。 上海是中国四个直辖市或31个省级地区之一。该市的GDP规模为全国最大（2021年为6,300亿美元），人均GDP为全国第二高（2021年为26,946美元）。市政府管辖着地区内16个区政府。 相关研究 - 上海疫情将对中国科技行业产生短暂但显著的影响，2022年4月21日 - 上海疫情或对一些银行构成较大冲击，2022年4月19日 - 防疫限制措施增加中国汽车销售的下行风险，2022年4月14日 - 加速发债之后，中国地方政府迎来流动性考验，2022年3月1日 - 中国二级地方政府风险指标，2021年11月28日 - 中国省级政府风险指标，2021年6月16日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级