标普：泛海控股的债务下降，但不足以缓解流动性趋紧状况

香港，2019年8月30日—标普全球评级8月29日表示，泛海控股股份有限公司（泛海控股；CCC+/负面/--）的流动性可能将持续承压，主要由于未来物业销售将集中在武汉且经营性现金流越来越依赖金融服务业务板块。尽管在将土地资产售予融创中国控股有限公司（融创中国），并将交易相关项目层面债务移出表外后，泛海控股2019年上半年的债务显著降低。 截至2019年6月末，泛海控股的报告债务约为875亿元人民币，较2018年末约1230亿元下降。该公司仍有约200亿元的外部担保，大部分是针对融创中国所收购项目相关债务的担保。截至目前，融创中国尚未付清余下20%的交易尾款，但我们预计交易一旦完成，泛海控股的担保责任将解除。 泛海控股的短期债务从2018年末的520亿元已下降至约为335亿元，同时其现金余额稳定保持在约200亿元。但是，我们预估该公司的金融服务业务板块持有其中逾三分之一的现金，而绝大部分债务属于非金融板块。由于存在这种不匹配，实际现金余额对短期债务的覆盖比率依然疲弱，泛海控股将持续面临流动性趋紧和较大的再融资压力。 泛海控股今年上半年的净经营性现金流低于我们的预期。房地产销售从去年非常低的基数水平回升，但是随着公司将旗下上海和北京项目的出售，未来合约销售将主要依赖泛海控股在武汉的项目。金融服务业务板块将可能小幅增长，收入和现金流将不足以支持公司偿还债务。 按照泛海控股当前的债务规模，公司将难以将息税与折旧摊销前利润（EBITDA）对利息的覆盖倍数改善至持续高于1倍水平。我们认为，要使得公司的资本结构和偿债能力达到可持续的水平，泛海控股或有必要采取其他降减债务的措施，例如进一步出售资产和进行股权融资。 对泛海控股评级的负面展望反映该公司的流动性持续承压、再融资执行潜在不确定，以及偿债压力依然较大。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级