惠誉确认扬州城控的评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 10 Oct 2024: 本文章英文原文最初于2024年10月10日发布于：Fitch Affirms Yangzhou Urban Construction at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司（Yangzhou Urban Construction State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd，“扬州城控”）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉将扬州城控视为一家政府相关企业，其评级方法是基于，惠誉预期在必要时政府为该公司提供特别支持的可能性高。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，扬州市政府“极有可能”在必要时为扬州城控提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分），该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“很强” 扬州市政府对扬州城控管理层的任命以及运营、战略和融资活动进行严格控制和监督。扬州城控的所有重大决策，包括战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出、投融资计划，均需经市政府批准。扬州城控由扬州市政府国有资产监督管理委员会（扬州市国资委）直接全资拥有。 扬州市政府通过任命董事会中除职工代表以外的所有董事，密切监督公司的运营。董事会是扬州城控的最高决策机构。此外，扬州城控定期提交运营和财务报告供政府审查。政府还定期对公司进行考核。 支持先例“强” 扬州城控拥有强劲的政府支持往绩，在过去几年持续获得了大量的资产和资本注入。2019至2023 年间的运营补贴约占该公司调整后年度EBITDA的40%。惠誉认为，这些补贴对维持公司的财务状况非常重要。扬州城控预计政府补贴将保持稳定以弥补其公共服务较低的回报率。 支持动机 维持政府政策职能“强” 扬州城控是扬州市最大的政府相关企业，经营范围广泛，包括城市开发、公用事业与服务、交通发展和其他公共资产运营等。惠誉认为，扬州城控作为扬州市城市综合服务运营商的角色在中短期内很难被取代。该公司若违约，将对其提供的公共服务的持续性产生直接的实质性影响。 蔓延风险“强” 惠誉认为，鉴于扬州城控是扬州市具有高度影响力的政府相关企业，该公司若违约，可能带来重大蔓延风险，并影响扬州市政府和该市其他政府相关企业的融资渠道和融资成本。 尽管如此，扬州城控的融资渠道依然稳健。该公司发行了多种债券工具，如短期融资券、中期票据和公司债券等。此外，扬州城控还与中资银行保持着稳定的关系。截至 2024年上半年末，该公司从 30 多家金融机构获得了约 950 亿元人民币的信贷额度，其中约有 230 亿元人民币的信贷额度尚未使用。 独立信用状况 惠誉基于扬州城控“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况。考虑到扬州城控的杠杆率和流动性状况在同业中的相对水平，惠誉评定其独立信用状况为‘b’。 风险状况：“中等” 惠誉基于以下因素的综合评估结果评定扬州城控的风险状况为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉评定扬州城控的收入风险为“中等”是基于，扬州市的经济增长前景将为该公司的服务带来一定的用户需求增长。扬州城控的收入来源多元化，但存在一定的地域和客户集中度。此外，该公司还获得定期财政资金，这缓和了其对公用事业业务定价权有限带来的影响。 支出风险：“中等” 惠誉评定扬州城控的支出风险为“中等”是基于，该公司的成本动因明确，潜在波动性适中。扬州城控的资本支出主要与扬州市的城市基础设施投资和房地产开发有关。该公司依据政府的计划安排资本支出。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉评定扬州城控的负债和流动性风险为“中等”是基于该公司适当的债务状况，这得益于其在资本市场上的长期债务融资渠道以及与国有银行和政策性银行的稳定关系。截至 2023 年底，扬州城控的加权平均债务期限超过三年，与该指标“中等”评估结果相称。尽管扬州城控能够通过已经建立的融资渠道为其债务进行再融资，但2023年底该公司的流动性覆盖率低于1倍，这制约其独立信用状况评估结果为‘b’。扬州城控的外币债务在总债务中的占比不足5%，因此其外汇风险可控。 财务状况 鉴于该公司的投资计划，惠誉预计到 2028 年底，该公司的净杠杆率（以净债务/惠誉计算的EBITDA比率衡量）将保持在 25倍-30倍左右。因此，该公司的财务状况为 “b”。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予扬州城控评级是基于，惠誉对扬州市政府的决策和监管力度、先例支持以及政府支持动机的评估结果。此外，该评级还考虑到，惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘b’。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023 年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括： - 2024至2028 年间经营收入年均增长约5%，因为地区经济前景支撑下，该公司的服务获得持续需求； - 2024至2028 年间经营支出年均增长约5%，因为经常性支出稳定增长，可变成本随营收增长而波动； -基于公司的债务管理计划，其平均债务增长率约为5%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于扬州市政府向扬州城控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉认为政府的支持责任降低，包括政府的决策和监管力度或先例支持的评估结果趋弱； - 惠誉认为政府的支持动机降低，包括扬州城控维持政府政策职能的评估结果趋弱，或蔓延风险带来的影响降低。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于扬州市政府向扬州城控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 政府的支持动机增强或将导致惠誉采取正面评级行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 扬州城控是江苏省扬州市最大的政府相关企业，在扬州市的基础设施建设、保障性住房、供水供气、污水处理以及公共交通等公共服务方面发挥着重要作用。此外，该公司还参与了扬州市的城市更新计划以及相关的房地产投资和运营。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级