惠誉授予山高金融首次'BBB+'的发行人违约评级并授予其采用维好协议结构的中票计划'BBB+'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 01 Jun 2020: 本文章英文原文最初于2020年5月25日发布于：Fitch Assigns CSFG’s First-Time IDRs and MTN Programme with Keepwell at ‘BBB+’; Outlook Stable 惠誉评级已授予中国山东高速金融集团有限公司（山高金融）首次'BBB+'的长期外币和本币发行人违约评级。发行人违约评级展望稳定。惠誉同时授予山高金融采用维好协议和股权收购承诺协议（EIPU）结构的拟发行中期票据（中票）计划以及将在该中票计划下发行的特定债券'BBB+'的评级。中票计划及相关债券的发行人均为山高金融全资子公司Coastal Emerald Limited。 'BBB+'的债项评级仅授予中票计划下发行的由山高金融提供无条件、不可撤销担保并由山高金融母公司山东高速集团有限公司（山东高速，A/稳定）提供维好协议及EIPU的债券。 山高金融由山东高速持股42.78%，是山东高速的一级子公司及重要的境外金融投资平台，其大部分董事会成员由山东高速任命。山高金融的业务专注于金融资产投资。 关键评级驱动因素 母子公司之间的关联性：山高金融的大部分董事会成员及高管均由母公司山东高速任命，并依山东高速的指示开展业务活动。该发行人的财务状况亦纳入其母公司报表。 信用质量较弱：据估计，2019年山高金融占山东高速未合并报表总资产（不包括威海市商业银行）的4.2%。此外，2019年山高金融出现净亏损，而山东高速一直录得净利润。惠誉认为山高金融的信用质量弱于其母公司。 法律层面的关联性强：山高金融获得母公司山东高速的大力支持。山东高速为山高金融提供增信，包括截至2020年3月末为山高金融约89%的债务（含永续证券）提供担保和维好协议，可见两家公司在法律层面具有强关联性。 运营层面的关联性弱：山高金融受到母公司山东高速的有力控制，其大部分董事会成员由山东高速任命。但是，山高金融的外部融资渠道独立于山东高速，而这对母子公司之间的合作投资计划尚未实现。 战略层面的关联性中等：山东高速将山高金融定位为一级子公司及重要的境外金融投资平台。山高金融的重大投资须经山东高速批准，其现有债务的很大部分持续获得山东高速增信。 评级比母公司低两个子级：山高金融是山东高速重要的境外金融投资平台，因此惠誉认为两家公司之间的总体关联性很强。但是，惠誉基于山东高速的发行人违约评级下调两个子级得出山高金融的评级，原因在于：（1）山东高速对山高金融的持股比例不足50%；（2）合并以来这对母子公司之间的投资协同效应尚未体现；以及（3）基于母子公司关联性相似的同业比较。 对于中票计划下发行的将由山东高速提供维好协议和EIPU进行增信并由山高金融提供不可撤销、无条件担保的债券，惠誉将授予与山高金融发行人违约评级一致的评级。对于中票计划下发行的其他债券，惠誉将视具体情况进行评级——主要取决于惠誉对山东高速增信计划的看法。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 若山高金融与母公司山东高速之间的关联性进一步增强且惠誉上调山东高速的评级，则惠誉可能会对山高金融采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若山高金融与母公司山东高速之间的关联性显著减弱，山高金融获得山东高速增信的债务比重大幅下降，且惠誉下调山东高速的评级，则惠誉可能会对山高金融采取负面评级行动。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级