标普：授予中国银河及银河国际控股“BBB/A-2”评级；展望稳定

- 在证券经纪和信用业务领域的优势地位、非常强劲的风险调整后资本水平、获得政府特别支持的可能性一般，构成支撑中国银河证券股份有限公司（China Galaxy Securities Co. Ltd.，“中国银河”）信用状况的正面因素。 - 投资银行和资产管理业务规模尚小且处于发展之中、机构客户业务规模小，则对中国银河的评级形成制约。 - 我们授予中国银河及其核心子公司中国银河国际金融控股有限公司（China Galaxy International Financial Holdings Ltd.，“银河国际控股”）“BBB”的长期主体信用评级和“A-2”的短期主体信用评级。 - 长期评级的展望为稳定，反映我们预计未来24个月中国银河在国内证券行业的市场地位及其与中央政府的紧密关联将保持不变。我们预计同一时期银河国际控股作为中国银河核心子公司的地位也将保持不变。 香港，2022年8月31日—标普全球评级今日宣布，授予中国银河证券股份有限公司（中国银河）及其位于香港的核心子公司中国银河国际金融控股有限公司（银河国际控股）“BBB”的长期主体信用评级和“A-2”的短期主体信用评级。长期评级的展望为稳定。 中国银河的评级反映了我们给予该公司的“bbb-”的个体信用状况评估（SACP），以及我们认为该公司必要情况下获得政府特别支持的可能性为一般的观点。 中国银河在相对分散的中国证券市场依然稳定的市场地位、非常强劲的资本水平、稳定且有相应风险管理配套的损失发生情况，对中国银河的个体信用状况评估构成支撑。业务结构相对不均衡、机构客户覆盖范围较小等，则对其个体信用状况评估构成制约。 中资证券公司的评级基准为“bb”，较中资银行低一个级别。这是为了反映中国证券业远高于银行业的股市敞口。中国证券公司属于审慎监管的范围，资本和风险指标都有监管要求。行业平均杠杆率近几年有所上升，但相比成熟市场仍处较低水平。中资券商一般不能直接使用央行工具，但可通过中国证券金融股份有限公司（China Securities Finance Corp. Ltd.，“证金公司”）间接获得央行融资。 中国银河主要在境内经营，海外市场收入占比不足10%。海外收入主要来自东盟国家，通过新加坡子公司CGS-CIMB Securities International Pte. Ltd.（银河-联昌新加坡）和马来西亚子公司CGS-CIMB Holdings Sdn. Bhd.（银河-联昌马来西亚）获得。 中国银河的证券经纪和信用业务收入在各自领域名列前茅，我们认为这两个业务板块将继续构成该公司的竞争优势所在。中国银河是一家全牌照全国性证券公司，按合并口径总资产、净资产和净利润计算，在全国140家券商当中排名第8。该公司从事证券经纪、融资融券、股票质押、投资银行等业务。这些业务受益于中国银河庞大的零售客户基础，以及覆盖广泛、位居全国所有券商第一的网点系统。中国银河在机构客户覆盖、投资银行、资产管理方面相对较弱，在中国金融市场机构化提速之际对其业务状况构成不利。 中国银河的海外业务主要通过全资子公司银河国际控股进行。和其他中国券商海外业务主要侧重于香港不同，银河国际控股的重心在东盟市场，具体业务通过2018年收购的两家“银河-联昌”子公司开展。银河国际控股在新马两国的经营较为成功，取得了领先的市场地位。中国银河在亚洲地区的覆盖为中资券商最广，为该公司把境内客户与大中华区之外的国际市场联结起来提供了条件。2021年银河国际控股为集团贡献了约7%的总营业收入，我们预计未来两年这一贡献比例还会扩大。 我们认为中国银河的资本水平非常强劲。这为该公司应对市场波动提供了较强的缓冲。中国银河截至2021年末风险调整后资本（RAC）比率为16.1%；不考虑资本基础的增长，我们预计未来两年这一比率将保持在接近15%的水平。中国银河的资本水平受益于收入的稳定性，因为该公司65%的收入都是手续费及佣金收入、利息收入等经常性收入。 我们还计入了中国银河处于适当水平的损失吸收缓冲空间，以及体现为1.7%利润生成能力比率（earnings capacity，三年平均核心利润除以标普全球评级评估的风险加权资产）的资本内生能力。我们的基准情景没有计入该公司2022年3月份发行的78亿元人民币可转债转股的情形，因为转股的时间点并不确定。过去三年中国银河的盈利水平不断提高，2021年居于行业平均水平之上。其平均净资产收益率已从2018年的4.4%提高到2021年的12.3%。 我们认为中国银河的风险管理处于适当水平，过往记录良好。我们预计，依托于审慎的信用风险管理和保守的风险偏好，该公司的损失发生将保持稳定。其截至2021年底融资融券的损失准备占其余额的0.2%，远低于一些规模较大的可比同业。其股票质押业务的资产质量也优于可比同业，不仅第三阶段余额少很多，担保覆盖率也要更高。 我们预计中国银河将维持保守的风险偏好。该公司主要投资于高等级债券，股票交易规模较小且趋势性敞口很低。中国银河以合并口径垂直管理信用风险和市场风险，覆盖了境内外的各个业务条线。其风险管理措施包括采用综合性风险指标、压力测试、限额管理、负面清单、内部信用评级模型等。 基于2021年超100%的总稳定融资比率，我们认为中国银河的融资状况为足够。2020年该比率为94%，鉴于该公司努力提高长期债务比例，我们预计前述比率将进一步上升至100%-110%。例如，中国银河自2021年7月以来发行多笔五年期债券，并于2022年初发行可转债。 考虑到其从银行获得的大量未提取信贷额度且能获得证金公司的贷款，我们认为中国银河的流动性状况为足够。尽管流动性覆盖率指标为78%，低于规模较大的同业。在需要时，中国银河还受益于最大股东中央汇金投资有限责任公司（中央汇金）提供的或有贷款的流动性支持。中央汇金由中国政府完全持股。 我们认为银河国际控股是中国银河的核心子公司。评估的考虑因素为：银河国际控股由中国银河完全持股、其业务和风险管理与集团垂直整合、以及母公司提供的持续支持（多轮注资反映了这一点）。我们预计银河国际控股将持续作为母公司唯一的海外旗舰平台，并主导集团在亚洲的扩张。未来两年内银河国际控股对集团资产和运营表现的贡献或将上升。 我们认为中国银河是政府关联实体。由于其与政府的关联性紧密，而对于政府的重要性有限，因此在需要时，其获得政府特别支持的可能性为一般。 与政府的紧密关联体现在：（1）中央汇金通过中国银河金融控股有限责任公司（财政部持股29%）持有中国银河的51%股份；（2）中国政府对中国银河董事会和高管的重大影响；（3）中央汇金愿意维持当前持股比例。 我们认为，中国银河对于政府的重要性可能被其他金融机构取代。原因在于中国证券经纪业务非常市场化、份额分散。 中国银河评级展望为稳定，反映我们认为未来两年内该公司将保持其在中国的稳定市场地位、非常强劲的资本水平、良好的风险管理以及足够的流动性状况。 我们预计未来两年内中国银河将受益于与中央汇金的紧密关联和获得政府特别支持的可能性为一般。 银河国际控股的评级展望反映中国银河的展望。我们预计未来两年内银河国际控股将保持中国银河的核心子公司地位，而且是集团的唯一海外旗舰平台。 如果我们评估中国银河的个体信用状况弱化，我们则可能下调其评级。可能情形有：（1）由于资产加速增长，而承受亏损的能力弱化，导致RAC比率显著恶化；或（2）可能由于激进增长及开拓新业务领域，却不具备相应的风险管理能力，导致该公司风险偏好上升。 如果我们下调中国银河的评级，我们则可能下调银河国际控股的评级。如果我们认为银河国际控股不再是集团的核心子公司，我们亦可能下调其评级。 如果我们评估中国银河的个体信用状况增强，我们则可能上调其评级。如果与规模较大同业相比业务更趋均衡，则可能出现评级上调情形。 如果我们上调中国银河的评级，我们则可能上调银河国际控股的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级