穆迪将郑州中瑞实业的展望调整为负面

香港、2019年7月8日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将郑州中瑞实业集团有限公司（中瑞）和Zhongrui Industrial Group Limited的展望从稳定调整为负面。 穆迪同时维持中瑞B2的公司家族评级，以及由Zhongrui Industrial Group Limited发行、并由中瑞、郑州瑞茂通供应链有限公司及和昌地产集团有限公司提供担保的债券的B3高级无抵押债务评级。 评级理据 穆迪高级副总裁曾启贤表示：“展望调整为负面反映我们担心未来12-18个月中瑞的债务杠杆将持续高企，从而在中瑞面临运营与信用环境挑战之下对其财务灵活性构成制约。” “负面展望亦反映因其短期债务水平较高，中瑞的再融资风险较大。”曾启贤补充道。 与其他国内小型房地产开发商情况类似，随着大型开发商的市场份额不断扩大，中瑞的合并报表合约销售额和收入增长缓慢。 因房地产开发和煤炭贸易两大业务需求疲弱，2018年中瑞的收入仅增长2.6%。而2018年其调整后净债务/EBITDA比率亦从2017年的7.2倍上升至7.8倍。 展望未来，穆迪预计中瑞的合约销售额增长将保持较弱水平。具体而言，包括深圳运昌管理咨询有限公司和其他合资公司在内，穆迪测算未来12-18个月中瑞的合约销售额在人民币250-270亿元，而2018年为人民币290亿元。 不过穆迪预计中瑞将通过以下手段削减其债务杠杆：（1）将购地支出调低至2019年房地产销售现金流的30%左右；（2）维持煤炭贸易业务在2018年同等水平。 在该假设情景下，未来12-18个月中瑞的调整后净债务/EBITDA比率将从2018年的7.8倍改善至6.5倍-7.0倍。与之类似，同期其EBITDA/利息覆盖率亦将从2018年的1.3倍改善至1.5倍-1.6倍左右。上述指标令该公司处于偏弱的B2评级水平。 中瑞B2的公司家族评级反映其在河南郑州房地产开发领域已建立的业绩记录。评级亦考虑了由中瑞的煤炭贸易规模、业绩记录、专业一体化管理服务和优质客户奠定的煤炭供应链管理业务实力，以及煤炭供应链管理业务可在一定程度上分散风险。 但因其房地产业务举债增长且煤炭贸易业务短期债务水平较高，中瑞B2的公司家族评级受债务杠杆较高且流动性较弱等因素的制约。 环境、社会和治理（ESG）风险方面，因其非上市公司性质，与上市公司相比中瑞的公司治理要求较低，因此穆迪认为其治理风险中等。公司董事长持有中瑞70%股权，因此中瑞所有权比较集中，但相关风险因董事长出资支持中瑞业务增长的历史记录而有所缓解。 因短期债务水平较高，中瑞的流动性状况较弱。截至2018年底，包括未限制用途及限制用途现金在内，中瑞共持有现金人民币67亿元，其并不足以覆盖穆迪测算包括应付票据在内人民币156亿元的短期债务。 但包括2018年底应付票据在内的大宗商品相关短期债务的再融资风险可控，因为此类债务大多有现金及应收账款抵押。 因存在结构从属风险，中瑞B3的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。 从属风险反映中瑞大部分债权主要在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司层面债权。此外，控股公司缺乏足够的缓解其抵押债务持有人面临的结构性从属风险的因素，因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。 由于展望为负面，中瑞评级近期获上调的可能性不大。若中瑞的债务杠杆下降、流动性状况改善并拓宽其融资渠道，则其展望有可能恢复至稳定。 显示其展望有可能恢复至稳定的具体信用指标包括：（1）净债务/EBITDA趋近于5.0倍-5.5倍；（2）EBITDA/利息比率持续高于1.5倍-2.0倍；（3）现金/短期债务比率持续高于75%。 若公司房地产合约销售额、现金流、信用指标或流动性状况恶化，则中瑞将面临评级下调压力。 显示其有评级下调压力的具体信用指标包括：（1）净债务/EBITDA比率持续高于6.0倍；（2）EBITDA/利息比率持续低于1.5倍，或（2）现金/短期债务比率持续低于50%。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发布的《住宅建筑与房地产开发业》（Homebuilding And Property Development Industry）。 郑州中瑞实业集团有限公司是一家民营企业，该公司主要有两大业务，即煤炭供应链管理业务及房地产开发。截至2018年12月，公司创始人、董事长万永兴先生持有公司70%股份，刘轶先生持股30%。 来源：穆迪投资者服务公司