标普：工程提速应能扩大中铝国际财务缓冲空间

香港，2020年9月2日—标普全球评级9月1日表示，中铝国际工程股份有限公司（中铝国际；BB/稳定/--）工程提速和融资成本降低应能缓解公司的杠杆率压力，使得其2020年的EBITDA对利息覆盖倍数保持在1.5倍以上。受新冠疫情影响，中铝国际今年上半年收入显著减少且现金回款延迟，令公司的现金流承压。 我们认为，该中国工程企业在经历上半年收入同比下降26%之后，仍有望在2020年实现收入增长。因经营规模较小且高度依赖若干大型项目，中铝国际的收入受疫情影响严重。但是，项目建设自四月起逐步恢复正常且进度加快，因此该公司的收入在今年下半年应会显著回升。 因业务结构优化，2020-2021年公司的调整后毛利润率有望改善至12%-14%区间。由于公司缩减了利润率较低的贸易业务的规模，今年上半年，中铝国际的调整后毛利润率保持在10%，与去年同期基本一致。我们预计，公司将继续减少贸易业务的敞口，并加快利润率较高的城市和高速公路项目的结转，后两者有望使公司的利润率获得逐步改善。 我们预计，中铝国际参与政府与社会资本合作（PPP）项目将使其债务规模在未来12个月内保持高位。随着弥玉高速项目于2019年第四季度开工，公司的资本开支规模从2019年上半年的1.65亿元人民币大幅攀升至2020年上半年的16亿元。我们预计，2020-2022年中铝国际的年资本开支规模将在60亿元左右，远高于政府补助和少数股东每年为弥玉高速项目所投入的25亿-29亿元。这笔开支加上公司的净营运资金流出，将令公司的自由经营性现金流为负并使债务规模增加。疫情期间现金回款延迟，2020年上半年公司的营运资金净流出19亿元人民币，而去年同期公司的营运资金净流出为9.45亿元人民币。 尽管如此，我们认为EBITDA增长和融资成本的降低，会逐步改善中铝国际的EBITDA对利息覆盖倍数。公司已逐步用较低的利息率置换部分较高利率的借款，使其上半年的融资成本下降了30个基点。随着今年下半年收入和利润率回升，我们预计EBITDA增长速度将超过利息费用的增长，从而使2020年的EBITDA对利息覆盖倍数获得改善。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级