标普：复星国际“BB”评级获确认；因资本结构改善存不确定性，展望仍为负面

- 复星国际有限公司（复星国际）已延长近几个月内到期的债务期限，且公司的减债计划可减轻其对短期债务的依赖，并微幅改善LTV比率。 - 但复星国际的债务资本结构中较短期限的债务仍占很大比重，利率上调亦可能延缓其改善资本结构的进程。 - 2021年3月17日，标普全球评级确认复星国际的长期主体信用评级为“BB”，该公司的有担保优先无抵押债券的债项评级为“BB”。 - 负面展望反映出，复星国际在未来12-24个月改善公司资本结构及大量债务到期状况的行动存在不确定性。 香港，2021年3月17日—标普全球评级今日采取上述评级行动。 未来12个月，复星国际的减债和再融资计划（尤其针对国内债务）对改善公司资本结构至关重要。该公司即将到期的短期债务规模庞大。我们估算，截至2020年12月31日，复星国际的总债务中约有41%将在2021年到期，其中44%今年以来已进行了再融资。到期债务是根据可执行回售权的债务的行权日计算而得。该公司其余50%的债务将于2022年和2023年到期或可行使回售权。 过去数月，复星国际的资本结构得到微幅改善。相关措施包括，自2020年10月以来发行12亿美元、5-7年期的较长期限境外债券。该公司还计划在未来三年降低净债务规模，可能很大程度削减期限较短的国内债务。不过，收益率曲线趋陡可能阻碍复星国际发行较长期限债务的行动，因公司要在最大限度降低融资成本与改善资本结构之间求得平衡。 鉴于复星国际未来12个月内剥离资产的规模超过投资规模，我们预计该公司的贷款价值比（LTV）可能会微幅改善。截至2020年年底，复星国际的LTV比率从2019年年底的37.3%小幅改善至33%-35%，主要受助于其上市资产的股价上涨，特别是上海复星医药（集团）股份有限公司。 负面展望反映出，我们认为未来12个月，复星国际的资本结构中短期债务仍将占很大比重。我们预计，该公司将采取削减债务、发行较长期限债务等措施来改善资本结构。 如果复星国际无法或不愿发行较长期限的债务来改善资本结构，或该公司的流动性因短期到期债务增加而弱化，我们则可能下调其评级。如果复星国际风险偏好上升（资产并购规模超过剥离规模），或上市资产价值显著下降，从而导致LTV比率超过45%，那么我们亦可能下调评级。 如果通过延长到期债务期限和削减债务，复星国际得以稳步增强资本结构，我们则可能调整展望。假设该公司同时将现金来源与使用比率有效提升至1.2倍以上，则可能出现上述情况。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级