发生PoNV事件，Banco Popular CoCo债券基本清零

昨天，欧洲央行（ECB）认定，西班牙银行Banco Popular Español, S.A.（下称Banco Popular）“failing or likely to fail”，并通知The Single Resolution Board（SRB）。 出于公共利益（in the public interest），SRB决定将Banco Popular以1欧元的价格出售给Banco Santander（桑坦德银行）。这意味着Banco Popular将继续运营，银行的储户不用担心存款的安全。欧洲委员会（European Commission）也在当天批准了SRB的方案。 Banco Popular的储户安全了，它的高等级债券持有人也不受损失，但是Banco Popular的股东、AT1持有者和部分Tier 2债券的投资者可就惨了。过去几年，大多数的银行次级债（AT1 & Tier 2）发行时都含有PoNV条款：规定在银行无法继续经营时（即point of non-viability，换句话说，failing or likely to fail），包含此条款的债券就要被减记（write-down）或转股（convert to equity）。Banco Popular是第一个触发PoNV的银行，意味着Banco Popular的AT1和Tier 2债券将根据各自的债券条款，或减记，或转股。换句话说，Banco Popular的AT1和Tier 2基本上已经一文不值了。在这一事件发生前，它的AT1价格约为50，Tier 2价格约为70。 虽然Banco Popular的次级债券持有者损失惨重，但这正是欧洲银行监管者所努力追求的效果。金融危机时，为了救助陷入破产危机的银行，监管者不得不动用纳税人的钱，以避免危机发生传导，影响金融市场稳定。为了避免这种情况再发生，危机后，新的法令The Bank Recovery and Resolution Directive（BRRD）作出明确规定，当银行无法持续经营而需要承担损失的时候，谁来承担损失，以及承担多少损失。因此，此次Banco Popular出现危机时，监管层可以迅速行动，迫使股东与次级债券投资者承担损失，从而保护了储户以及高级债券持有人，同时避免动用纳税人的钱。 值得一提的是，在Banco Popular的2017年第一季度报告中，其Total Capital Ratio为11.91%，CET1 Ratio为10.02%，均高于监管要求，也高于AT1的Trigger Level（5.125%或7%）。单从数字上看，Banco Popular的AT1似乎离“承担损失”还有距离。但是，因为PoNV条款的存在，一旦监管部门认定Banco Popular已经无法或将要无法独立运营时，监管部门可以立即要求AT1的持有人承担损失。相对于Capital Ratio Trigger，相信PoNV Trigger更令CoCo（contingent convertible）债券的投资者感到头疼。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。