惠誉确认临港集团的评级为'A-'；展望负面（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 23 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月22日发布于：Fitch Affirms Shanghai Lingang at 'A-'; Outlook Negative 惠誉评级已确认上海临港经济发展（集团）有限公司（Shanghai Lingang Economic Development (Group) Co., Ltd，临港集团）的长期外币和本币发行人主体评级为'A-'，展望负面。惠誉同时确认，临港集团的高级无抵押境外人民币债券的评级为‘A-’。 本次评级确认是基于惠誉认为，临港集团将继续作为上海市国有资产监督管理委员会（上海市国资委）下属的承担产业园投资、开发、运营及服务职责的主要政府相关企业。鉴于此，惠誉认为上海市政府在必要时为该公司提供特别支持的动机强。临港集团的负面评级展望是因为2024年4月中国国家主权的评级展望调整为负面。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“很有可能” 惠誉认为，上海市政府在必要时“很有可能”为临港集团提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，临港集团的政府支持得分为30分（满分60分）。该得分是基于惠誉对政府支持责任与支持动机因素的评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“强” 截至 2024 年 6 月末，上海市国资委直接持有临港集团 52.23%的股份，其余股份通过上海的主要政府相关企业间接持有。上海市政府是临港集团的主要决策者，负责其高级管理层的任命和重大事件的审批，如并购、资产处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出和融资等。上海市政府还经常对临港集团进行监督。 限制此项因素更高评估的原因主要为临港集团在项目投资上拥有更多的自主权，致使上海市政府的控制力度没有特别强。 支持先例“强” 上海市政府过往给予了临港集团切实的财政支持，惠誉预计未来将继续为其提供支持，因为该公司作为上海市主要工业园开发商的地位将保持不变。过去三年中，用于促进临港集团业务发展的财政拨款平均占其税前利润的 33.5%。此外，2019至2023 年间，该公司还获得了 53 亿元人民币的资产注入。2015 至 2017 年间，政府为其置换了 159 亿元人民币的债务。 支持动机 维持政府政策职能“强” 临港集团是上海市一家负责投资、开发和运营产业园区的市属政府相关企业，该公司运营的产业园全面覆盖上海市的16个区，并致力于提升在全球市场的影响力和竞争力。临港集团通过这些产业园区在上海市的产业培育、技术创新及经济增长中发挥着重要作用。惠誉还认为，临港集团作为上海自贸区临港新区的主要开发商，若出现违约，或将影响产业园区未来的建设从而导致上海市政府将该地区建设成自由贸易区的计划实施进度延误。 蔓延风险“强” 惠誉认为，若临港集团或其主要子公司出现违约，将严重影响上海市政府和市内其他国有企业的融资成本，并影响上海市政府的信誉。临港集团拥有多元化的融资渠道，其资本市场融资往绩广受认可。该公司是一家活跃的境内债券发行人，并曾于 2018 年发行过境外债券。此外，临港集团还与主要政策性银行、国有银行和地方金融机构保持着良好的关系。 独立信用状况 惠誉基于临港集团的“中等“风险状况和'bb'的财务状况，评定其独立信用状况为'b+'。惠誉对其独立信用状况的评估得益于该公司相较同行业企业更低的杠杆率。 风险状况：“中等” 惠誉对临港集团风险状况的评估结果是基于，该公司的收入风险、支出风险及负债和流动性风险为“中等”。 收入风险：“中等” 临港集团成熟的业务模式带来稳定的增长，惠誉预计该公司将维持这种业务模式，这为其收入提供支持。得益于工业园区基础设施建设需求的持续增长，临港集团拥有稳固的收入来源。收入单价取决于周边地区具有竞争力的工业园区的报价、政府的整体产业发展战略以及产业园区内企业的议价能力。 支出风险：“中等” 临港集团的成本动因明确，其大部分经营支出属于可变成本，可传导至收入。该公司的投资规划在很大程度上符合政府设定的目标，主要资本支出计划的工程评估有据可查，且执行往绩良好。 负债与流动性风险：“中等” 临港集团在不断发展的中国金融市场开展业务，面临的外汇风险较低。临港集团的债务结构以中长期债务为主，且在良好信誉的支撑下，可顺畅地通过债务资本市场进行再融资。此外，该公司与多家政策性银行和商业银行建立了合作关系，从而更好地保证了资金需求，降低了融资成本。 财务状况‘bb’ 惠誉以“bb”类别的杠杆率为主要指标来评估临港集团的财务状况。惠誉预计，在收入稳步增长的推动下，到 2028 末，该公司的净杠杆率将稳定在 15.7 倍。惠誉预计，临港集团在未来三到五年内不会大幅去杠杆，因为该公司将继续承接基础设施开发项目，而这些项目主要依赖债务融资。 评级推导摘要 惠誉根据《政府相关企业评级标准》评定临港集团的评级，反映上海市对该公司的有力控制和支持。惠誉还考虑了临港集团作为主要基础设施开发商对上海市的重要性。此外，惠誉依据其《公共政策类营收支持企业评级标准》评定临港集团的独立信用状况为‘b+’，依据《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素评定其发行人主体评级，这些都是评级考虑因素。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括： - 未来五年营收每年增长约7%。 - 2024年之后经营支出增长率将大致符合营收增长趋势。 - 未来五年的债务增速将略快于营收，主要用于投资重点城市建设项目及补充政府直接提供的资本金。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 若中国主权评级展望调整至稳定且其他关键评级因素没有显著变化，惠誉将调整上述发行人的评级展望至稳定。 - 惠誉认为上海市政府的支持责任增强，包括决策、监督或先例支持的评估结果走强。 - 惠誉认为上海市政府的支持动机增强，包括维持政府政策职能的影响或蔓延风险的评估结果走强。 - 惠誉若上调临港集团的发行人主体评级，则将对其债券采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权评级采取负面评级行动。 - 惠誉下调关于上海市政府向临港集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉认为上海市政府的支持责任减弱，包括决策、监督或先例支持的评估结果走弱。 - 惠誉认为上海市政府的支持动机减弱，包括维持政府政策职能的影响或蔓延风险的评估结果走弱。 - 惠誉下调临港集团的独立信用状况。 - 惠誉若下调临港集团的发行人主体评级，则将对其债券采取负面评级行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估除非本节内容另有披露。 发行人简介 临港集团负责运营上海市及周边地区多个产业园区，包括被批准为国家级经济技术开发区的漕河泾新兴技术开发区以及上海市最大的产业区临港产业园区。截至2024年3月末，临港集团的总资产达2,330亿元人民币。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级