中铝国际恢复信用实力之路困难重重 - 标普

香港，2021年9月7日—标普全球评级9月6日表示，中铝国际工程股份有限公司（中铝国际；BB/负面/--）要恢复其信用实力还面临着艰巨的任务。该公司的中期业绩弱于预期，若无法在未来6-12个月内提高收入和盈利能力，那么其评级压力将加剧。 中铝国际今年上半年的收入同比仅增长3.9%，预示着我们对全年收入24%-28%的增幅预估有下行风险。该公司的建筑工程业务收入较去年受新冠疫情影响的低位同比增长15.2%，不及我们预测的30%。这可能是由于该公司的部分海外项目受疫情影响而延迟。此外，公司的贸易业务下降了80%，拖累了整体收入增长。中铝国际正战略性地退出这一利润有限的业务，以降低对手方风险并将资源集中在核心业务上。 中铝国际的收入或将在下半年加速增长，该公司2021年1-6月的新签建筑工程合同额同比增加6.7%，扭转了过去几年负增长的局面。特别值得一提的是，受益于中国推进基础设施建设而带动的强劲需求，该公司上半年新签的公路和市政工程项目合同额增加了213%。然而，鉴于建筑工程行业的激烈竞争，此类高增长能否持续还存在不确定性。由于中国政府对新增产能的严格管控，工业类项目（主要包括有色金属工程建筑项目）的新订单同比下降了41.7%。 中铝国际公路和市政项目的增加或可提振公司未来12-24个月的毛利率，从而缓解盈利压力。因市场形势改善和收入结构优化，中铝国际今年上半年的毛利率扩大1.5个百分点至10.8%。该公司今年前六个月的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）率恢复至4.1%左右，略低于我们对全年的预估，主要因一般费用与行政管理费用以及研发支出高于预期。今年前六个月该公司的EBITDA约为4.21亿元人民币，仅占我们全年预估的32%。 尽管利润改善且营运资金管理转好，但资本支出高企将持续拖累中铝国际的财务杠杆。该公司的经营性现金流净流出规模从去年同期的16亿元人民币收窄至2021年上半年的7.45亿元。由于投资类项目加快实施，该公司上半年的资本支出增加31%至21亿元。不过，截至2021年6月，中铝国际的有息债务从2020年底的158亿元微幅降至153亿元，缘于公司使用在手现金偿还债务。此外，公司还用低息贷款置换了部分高息贷款，从而降低了利息支出，使得上半年的预估EBITDA利息覆盖率达到约1.1倍。我们预计该公司下半年将加快资本支出，全年投资将达到68亿元，使得自由经营性现金流持续为负。 我们认为，中铝国际难以像我们此前的预期一样到2022年将EBITDA利息覆盖率改善至1.5倍以上。即便其利润有所改善，未来12-24个月的自由经营性现金流仍将为负，而这可能推高公司的债务。 我们仍视中铝国际为中国铝业集团有限公司（中铝集团）具有战略重要性的子公司，这给评级带来了三个子级的提升。铝和铜的需求形势良好，或可在未来24个月改善中铝集团的财务指标并增强其信用质量。但中铝国际的个体信用状况将是其评级的关键决定因素。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级