标普：中国企业违约债券研究表明，房地产与非房地产债券的现金回收率分化

香港，2023年11月15日—中国房地产债券与非房地产债券的现金回收率预计将存在显著差异。该观点详见标普全球评级今日发布的研究报告《中国企业违约债券回收率研究2023：房地产与非房地产债券回收率分化》（China Bond Recovery Review 2023: Property And Non-Property Bonds Diverge）。 “我们发现，中国房地产债券的现金回收率要远低于非房地产债券，无论是境内还是境外债券，也无论是庭外处置或是庭内处置案例，”标普全球评级大中华区企业信用研究首席分析师张积豪表示。 “这或许源于中国房地产市场在经历前所未有的持续下行局面，而其它行业发行人并未身处相似境况，”张积豪表示。 我们用债务重整结束时收到的现金，或重整结束后一年内预计收到的现金来计算“现金回收率”。 研究发现，在违约的美元债券中，有60%的房地产债券和41%的非房地产债券仍未完成处置。这远高于境内违约债券的未处置比例（仅为30%）。“由于其它途径逐渐行不通，大部分违约案例或将进入庭内处置流程，”张积豪表示。 我们的研究涵盖了自2015年以来中国境内债券市场（共717笔债券）和美元债券市场（368笔债券）的全部违约案例。其它重点研究结果包括： 境外美元债券： - 2023年庭内处置的违约债券数量为2022年的4倍，而今年采用庭外处置的债券仅为去年的五分之一。 - 发生违约后，未处置的违约债券通常在2-9个月后进入庭内流程，并在之后的两个月内完成处置。 - 房地产债券的现金回收率低于非房地产债券，其中庭外处置回收率分别为36%和47%，庭内处置回收率分别为3%和18%。 境内人民币债券： - 2023年进入庭内流程的违约债券数量减少了70%，且均为非房地产领域案例。房地产债券投资者更加青睐庭外处置。 - 发生违约后，未处置的案例通常在7-8个月后进入庭内流程，并在9-26个月后完成处置。 - 境内房地产债券的现金回收率也低于非房地产债券，其中庭外处置回收率分别为33%和61%，庭内处置回收率为8%和11%。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级