标普：融信中国利润率下滑令其信用状况承压

香港，2020年9月1日—标普全球评级今日表示，融信中国控股有限公司（融信中国）的利润率下降、收入确认放缓，将令其信用状况承压。我们预计该公司将在下半年加速收入结转以助其去杠杆，但未来一到两年毛利率仍可能保持在约15%-17%的低位。 我们认为融信中国毛利率回升缓慢，未来12-18个月仍有约140亿低毛利率项目待交付确认。部分毛利率在20%-25%的新项目的收入贡献能够帮助公司在2020年下半年及2021年获得毛利率的微幅增加。上半年融信中国的毛利率显著降至15%，原因在于2016-2017年在上海和杭州购地时土地成本高昂，大量项目毛利率不足10%。2018年以来的限价政策亦使其利润率前景受限。 同时，受630亿元的未确认销售额以及公司可靠的产品交付记录支撑，我们预计融信中国的收入将在下半年逐渐回升。上半年公司收入同比下降21%，在一定程度上受新冠疫情期间近两个月的停工影响。此外，房地产市场低迷使得融信中国现有高端项目去化面临挑战。 因此，如果确认收入或毛利进一步下滑，我们则认为融信中国的财务杠杆可能承压。截至2020年6月底的12个月中，融信中国的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率从2019年的4.4倍升至6.5倍以上，高于触发评级下调的6.0倍。 融信中国通过减少另类融资工具来进一步强化其资本结构，并可能在未来12个月内保持该结构不变。截至2020年6月30日，融信中国已用银行贷款、国内债券和境外优先债券替换了全部另类融资工具。此举降低了公司的整体融资成本，并使其不易受到影子银行方面政策变动的影响。同时，我们认为该公司270亿元人民币的非受限现金足以覆盖其184亿元的短期债务。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级