标普：因政府支持，确认海淀国投的“BBB-”评级；展望负面
- 我们继续评估北京市海淀区国有资产投资集团有限公司（海淀国投）在陷入财务困境时获得海淀区政府特别支持的可能性为极高。
- 鉴于2021和2022年面临债务“到期墙”（maturity wall）以及通过债务资本市场进行再融资的渠道有限，未来12至24个月内海淀国投的流动性水平将依然为稍欠。
- 2021年2月8日，标普全球评级确认海淀国投的长期主体信用评级“BBB-”。我们同时确认该公司担保的美元优先无抵押债券的长期债项评级“BBB-”。
- 展望负面反映，如果海淀国投未能按计划完成资产剥离，其流动性水平可能会弱化，以及如果该公司无法获得更多长期融资，其资本结构亦将弱化。
香港，2021年2月8日—标普全球评级今日宣布，采取上述评级行动。
未来12至24个月内，海淀国投若陷入财务困境，其获得海淀区政府特别支持的可能性依然为极高。我们认为全资持有海淀国投的海淀区国资委将继续为该公司提供支持，以保障其履行偿债责任。我们预计海淀区政府将拿出可靠且及时的行动计划来支持海淀国投，包括协调金融机构安排融资、推进资产出售，以及注资。
海淀区政府将继续采取措施，为海淀国投的融资需求提供支持。2020年中以来海淀区政府便协调金融机构为该公司及其股东北京市海淀区国有资本经营管理中心提供长期低息融资。该中心已从中国工商银行股份有限公司（工商银行）牵头的财团获取了235亿元银团贷款，用于偿付海淀国投未来12至24个月内到期的债务。该笔银团贷款是大型国有银行提供的1500-2000亿元信用额度的一部分。海淀国投还从国有银行直接获得了长期贷款和授信。该公司的资本结构已经改善，其截至2020年9月30日的加权平均债务到期期限从截至2020年3月31日的2.0年延长至2.6年。我们认为该债务结构可持续至2021和2022年以后。
我们预计资产出售和剥离八大处控股集团后，2021年海淀国投的债务总额将减少150亿元。我们预计该资产剥离交易将按照海淀区政府的安排于今年上半年完成。
未来几年海淀国投将获得海淀区财政局的100亿元注资。首笔18亿元注资将于今年一季度拨付到位。
即便如此，考虑到中央政府要求地方政府与地方政府融资平台分离的长期政策，我们依然预计海淀国投之于海淀区政府的作用将逐渐弱化。我们预计长期而言需要海淀国投承担的市政服务将减少。
经营性现金流疲弱和债务到期墙逼近将继续给海淀国投的流动性带来压力。我们预测海淀国投2021年的息税与折旧摊销前利润（EBITDA）将恢复至46亿元，我们估算2020年其EBITDA为37亿元，2019年公司的实际EBITDA为40亿元。但是该现金流入额仅够支付今年的利息。海淀国投将不得不依靠工商银行的银团贷款和出售资产所得款项（我们预估将为50至80亿元），来偿付将于2021和2022年到期的较大规模债务。海淀国投有122亿元债务于今年到期，包括41亿元债券和81亿元信托贷款。该公司有166亿元债务将于明年到期，包括84亿元债券和82亿元信托贷款。我们认为，由于与国有银行关系稳定，海淀国投在未来12至24个月内能够获得银行贷款展期。
我们预期海淀国投将使用235亿元银团贷款，用于偿付2021年到期的债务，余下将用于置换成本更高的债务。
鉴于海淀国投依然严重依赖政府支持以进行再融资，未来12至24个月内政府特别支持弱化或将导致该公司的流动性弱化。如果该公司的再融资渠道无法恢复，其将面临偿债压力。
尽管出售资产和剥离商业房地产业务使公司债务规模下降，但其财务杠杆率仍将保持在非常高的水平。我们估算，海淀国投2021年的债务对EBITDA比率将改善至17.4倍，好于我们对2020和2019年的预估水平（分别为27倍和27.4倍）。但即便如此，这一杠杆率水平仍然较高。其EBITDA对利息的覆盖倍数也将在2021年提升至1.3倍，好于我们此前预估的0.9倍（2020年）和1倍（2019年）。随着公司在2021年剥离八大处控股集团以及完成其它资产出售交易，我们预估到2021年年末海淀国投报告的债务总额将降至700亿元人民币。我们估算，截至2020年末和2019年末，公司的债务总额分别为890亿元和990亿元。
我们预计，未来12-24个月，公司将保持节制的资本开支，不会使债务规模增加。随着其子公司黑龙江省海国龙油石化股份有限公司的年产550万吨级石化项目完工，海淀国投的资本支出规模应在2020年达到最高值。将100亿元的销售额考虑在内，海国龙油的收入贡献有望使海淀国投2021年的总收入增长33%。在该项目于2021年初全面投产后，其盈利能力和现金流产生能力将得到检验。
海淀国投将继续履行区政府的政策任务，专注于海淀区的城市服务工作，包括社区翻新、旧城改造，及支持区内中小规模科技企业，这些工作不会产生大规模支出以致增加其债务负担。
负面展望反映我们认为，若海淀国投未能按计划完成资产剥离，其流动性状况就可能会进一步弱化。负面展望还反映出，若公司在持续面临再融资压力的背景下，不能获得更多长期融资，则其资本结构就有恶化的风险。
若未来12个月海淀国投的流动性弱化，我们就可能下调其评级。若该公司仍不能在资本市场完成再融资，或其与银行的关系及银行授信情况恶化，则前述情况就可能发生。
若我们评估海淀国投获得政府特别支持的可能性弱化，我们也可能下调其评级。若海淀区政府未能坚持执行如下计划：（1）在未来6-12个月内使海淀国投的EBITDA对利息覆盖倍数恢复至1倍；或（2）防止海淀国投的流动性进一步恶化，即使是在外部市场环境动荡的情况下，我们就可能将此视为政府支持弱化的信号。若海淀国投承担更少的政府任务，或政府减少对该公司的持股，导致海淀国投对海淀区政府的重要性下降，那么前述情况就可能发生。
若海淀国投通过改善经营性现金流并恢复在资本市场获得融资的能力，从而使其流动性状况改善，使流动性来源对流动性需求的比率至少提高至1.2倍以上，我们就可能将其展望调整回稳定。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级