标普：授予微博及其拟发行美元债券“BBB”评级；展望稳定

未来两年微博将保持其在中国社交媒体市场的领先地位，并维持稳健的增长以及很低的债务杠杆。但微博的业务缺乏多样性，且在线广告的竞争激烈，这弱化了上述优势。 我们认为微博是新浪集团的核心子公司。微博贡献了新浪的绝大部分收入和利润，是母公司最重要的资产。 2019年6月20日，标普全球评级授予微博“BBB”的长期主体信用评级, 并授予该公司拟发行的优先无抵押债券“BBB”的长期债项评级。 稳定展望反映我们认为，未来两年内微博和新浪将稳健增长并维持较低的债务杠杆。 香港，2019年6月21日—标普全球评级6月20日表示，已采取上述评级行动。微博的评级反映我们认为，该公司将保持其在中国社交媒体市场的稳固地位。微博的用户群体较大且持续增长，其货币化有所改善且行业准入门槛较高，这些因素将支撑微博的市场地位。我们亦预计未来两年该公司的债务杠杆将继续保持在很低的水平。但微博的业务缺乏多样性，且中国互联网行业竞争激烈，这弱化了上述优势。 我们认为微博是新浪的核心子公司。微博在新浪的移动战略中不可分割的作用以及其较高的收入贡献支撑着其对于母公司的重要地位。微博对于新浪的移动互联网业务至关重要，该业务是新浪业务增长和货币化的主要来源。我们预计未来12-24个月微博将继续贡献新浪约100%的并表息税折旧及摊销前利润（EBITDA）。新浪还有门户广告和金融科技业务，但上述业务的利润贡献很低。 我们预计未来两年微博将保持其作为中国领先社交媒体之一的地位。2019年3月底微博的月活跃用户为4.65亿，在中国网民中占比过半。微博较大的用户群体，以及大量粉丝众多的意见领袖，共同提升了公司的用户基数及活跃度。这是微博的竞争者难以复制的主要优势。通过丰富垂直内容领域和扩大用户群体，特别是在中国的三四线城市，微博继续发挥上述优势。中国对网络内容审查的复杂监管对于新进入者而言，意味着高成本和繁琐的流程，这抬高了微博竞争对手的市场准入门槛。 伴随着平台和业务模式的不断变化，在线广告市场激烈竞争，微博需不断更新其产品和服务，以适应用户和广告主的需求。鉴于其丰富的内容和多媒体特征，我们预计该公司将维持其核心用户群体。然而，对用户使用时长及广告预算的竞争可能令该公司的收入增长和盈利状况承压。 由于微博具有独特的价值主张、用户规模较大、内容丰富、且用户定位不断改善，我们预测微博将继续吸引品牌广告主和中小企业广告主进行广告投放。该公司2018年的每用户平均收入约为4美元，远低于美国的成熟社交媒体平台。虽然我们预计微博将提高广告定价、增加广告加载、并扩大广告库存，以逐渐提升用户群体的货币化水平，但未来几年每用户平均收入的差距仍将存在。况且，宏观经济的不利因素可能减缓提升货币化的步伐。 我们预测未来两年微博的收入增长将放缓，但仍保持15%-20%的健康增速。公司将受益于中国在线广告支出的不断增长及向社交广告的转变。我们估算2018年在线广告支出约占广告总支出的60%。由于中国传统媒体缺乏强劲的广告市场，未来几年在线广告商将得以进一步扩大市场份额。我们预测微博所属的社交广告将进一步从其他形式的在线广告获取市场份额。 未来两年微博和新浪将保持净现金头寸。两家企业都极少进行大规模收购或投资，我们预计其将继续致力于内生增长。为应对变化的竞争环境，微博和新浪可能会进行小规模的收购或投资。但由于这两家企业的现金流稳健，其债务杠杆应不会显著波动。2018年微博和新浪的经营性现金流均介于3-5亿美元，且其资本支出需求极低。 作为开放性平台，微博的经营杠杆较高且货币化得到提升。受此支撑，2018年微博的EBITDA利润率达40.2%。我们预计该比率将保持在高位，尽管获取新用户以及与内容生产方进行收入分成的成本可能上升。 微博拟发行的优先无抵押债券的债项评级与其主体信用评级等同。新浪集团的杠杆率较低，我们认为该债券不会显著劣后于公司资本结构中的其他债务。 稳定展望反映我们认为，未来两年内微博将维持其在中国社交媒体市场的稳固地位和低杠杆率。我们预计同期微博将继续作为新浪的核心子公司和主要业务增长来源。 如果新浪的债务对EBITDA比率超出1.5倍且没有改善迹象，我们则可能下调微博的评级。上述情形可能由于公司大规模举债收购，但无法即时带来利润贡献或业务改善。 如果微博的竞争地位恶化，体现在用户活跃度下降或用户群体缩小，且没有显著改善迹象，我们亦可能下调其评级。 如果新浪扩大非广告业务并保持当前的债务杠杆水平，从而显著改善收入的多样性，我们则可能上调微博的评级。但我们认为未来两年评级上调的可能性较低。 微博是一家中国的社交媒体平台，用户可在线创建、分享并发现内容。微博的大部分收入来源于广告和营销服务。该公司于纳斯达克上市且由新浪控股。截至2019年3月31日，新浪持有微博45.2%的股份和71.2%的投票权。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级