惠誉上调国网国际的评级至'A+'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-15 November 2020: 本文章英文原文最初于2020年11月6日发布于：Fitch Upgrades State Grid International to 'A+'; Outlook Stable 惠誉评级已将国网国际发展有限公司（国网国际）的长期外币发行人违约评级从'A'上调至'A+'，展望稳定。 惠誉同时发布国网国际'A+'的长期高级无抵押评级，并确认国网国际全资子公司State Grid Europe Development (2014) Public Limited Company（SGED）发行的高级无抵押票据的评级为'A+'。该票据由国网国际提供无条件、不可撤销的担保，由全资拥有国网国际的国家电网有限公司（国家电网，A+/稳定）提供维好协议——国家电网在维好协议下承诺进行股权投资、提供股东贷款或综合提供这两项支持来确保SGED及其担保人国网国际的流动性足以偿付上述票据。 惠誉将对国网国际与其母公司国家电网之间法律关联性的评估结果从“中等”调至“强”之后对国网国际的评级进行上调，使之与国家电网的评级等同，从而增强了惠誉《母子公司评级关联性标准》下这两家公司在总体关联性。 国家电网由中国国务院国有资产监督管理委员会全资拥有。上述评级反映了国家电网'a+'的独立信用状况——与中国主权信用评级（A+/稳定）一致。根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，若国家电网的独立信用状况恶化至'a+'以下，惠誉将基于其评定的“很强”的政府支持可能性把国家电网的评级与中国主权信用评级等同（请参阅2020年5月22日发表于www.fitchratings.com/site/pr/10123185的《Fitch affirms State Grid Corp of China at 'A+'; Outlook Stable》）。 关键评级驱动因素 法律关联性为“强”：惠誉重新评定国网国际与国家电网之间的法律关联性为“强”，原因在于，截至2019年末国网国际已满足国家电网境外债券交叉违约条款下主要子公司的门槛要求，且惠誉预计中期内该情况不变。主要子公司占国家电网并表税前净利润的比例应不低于10%，而2019年国网国际的该指标逾15%。鉴于国网国际的业务的增速或将超过母公司日渐成熟的国内电网板块业务，惠誉预计国网国际对国家电网并表税前净利润的贡献度可能进一步上升。 国家电网带有交叉违约条款的境外债券的规模庞大——2020年9月末共计168亿美元，约占国家电网总债务近12%。国家电网是规模最大且评级最高的中资境外债券发行人之一，频繁在市场上发债。惠誉认为交叉违约条款效力的持续性较高。 母公司大力资金支持：虽然国家电网没有为国网国际的债务提供直接担保，但母公司通过自身发债，融资支持 公司的迅速发展 --截至2020年9月末，母公司将其境外债券募集资金的99%（约合1,200亿港元）注入国网国际。此举令国网国际得以在大规模收购期间依然保持投资级别的独立信用状况——惠誉评定为'bbb-'。惠誉预计，母公司将继续为国网国际投资所需资金提供大力的切实支持，并对国网国际的强劲财务状况形成支撑。 战略重要性为“强”：国网国际是国家电网执行中国一带一路倡议的唯一境外资产收购、开发和管理平台，并在推广国家电网品牌、产品、技术和专业技能方面发挥了重要作用。国网国际若违约将对国家电网造成严重的声誉风险并有损其境外融资渠道—债权人将国网国际视为国家电网不可或缺的组成部分。 运营融合程度为“强”：鉴于国家电网对人员、现金、筹资的集中安排、统筹管理机制，惠誉认为国家电网与国网国际之间的运营关联性强。国网国际还从国家电网下属建设和设备子公司进行设备服务采购——尽管规模较小。此外，国网国际经常与国家电网下属其他子公司就监管、技术和运营管理经验进行交流。 新冠肺炎疫情的影响有限：国网国际受新冠肺炎疫情的影响较小，因其资产组合多为受需求萎缩影响小、现金流稳定性高的监管类公用事业资产。地方政府提供的流动性支持能缓解巴西（BB-/负面）配电业务的销量风险。 特别股息：国网国际对国家电网的利润贡献度在二级子公司中名列前茅，并将向国家电网支付数十亿元人民币的一次性特别股息——国家电网在国内肩负着协助政府抗疫的重大社会责任。惠誉预计，国网国际的派息将有助于缓解疫情下母公司所承担的中国终端用户电价下调（总额约为国家电网2019年EBITDA的20%）对国家电网造成的现金压力。 评级推导摘要 惠誉对国网国际的评估结果与南方电网国际（香港）有限公司（南方电网香港，A+/稳定）相当——南方电网香港的评级与其母公司中国南方电网有限责任公司（南方电网，A+/稳定）的评级等同。国网国际和南方电网香港与各自母公司的法律关联性以及对各自母公司的战略重要性均为“强”。 南方电网香港持有南方电网重要的海外资产，但其对南方电网的战略重要性弱于国网国际对国家电网的战略重要性，原因在于，国网国际的海外投资活动远活跃于南方电网香港，且其海外投资规模远大于南方电网香港。切实支持方面，国网国际获得母公司注资的规模远大于南方电网香港，但南方电网为南方电网香港的大部分债务提供了担保，故其法律层面呈现强关联性。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对国家电网采取正面评级行动，且国网国际与国家电网之间的关联性不变 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 有证据表明国家电网与国网国际之间的关联性有所减弱 - 惠誉对国家电网采取负面评级行动 与其他信用评级相关联的公开评级 国网国际的评级与其母公司国家电网的信用状况直接相关。 State Grid International Development Limited; Long Term Issuer Default Rating; Upgrade; A+; Rating Outlook Stable ----senior unsecured; Long Term Rating; Publish; A+ State Grid Europe Development (2014) Public Limited Company ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A+ 来源：惠誉评级