惠誉确认常州东方城建‘BBB-’的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 17 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月17日发布于：Fitch Affirms Changzhou Eastern New City Construction Group at ‘BBB-’; Outlook Stable 惠誉评级已确认常州东方新城建设集团有限公司（Changzhou Eastern New City Construction Group Co., Ltd.，常州东方城建）的长期外币及本币发行人主体评级为‘BBB-’，展望稳定。惠誉同时评定常州东方城建的独立信用状况为'b'。 惠誉亦确认常州东方城建全资子公司 Enrong International (HongKong) Limited 发行的3亿美元高级无抵押票据的评级为‘BBB-’，该票息率为3%、2024年1月到期的票据由常州东方城建提供担保，构成其无抵押及非次级债务，并将与其他存续及未来债务处于同等受偿顺序。 此次评级确认是基于，常州东方城建的业务状况持稳，且关键评级驱动因素未发生变化。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：常州东方城建是常州市政府下属部门常州市人民政府国有资产监督管理委员会（常州市国资委）全资拥有的一家有限责任公司，常州市国资委通过常州经济开发区（经开区）管委会对常州东方城建进行严格的控制和监督——管委会与市政府联系紧密。常州东方城建的董事会受市政府直接监控，战略规划及财务状况受其监督，且重大公司事项均须经市政府批准。 政府以往支持力度为“强”：作为在常州市（尤其是常州经开区）从事基础设施投融资的主要政府相关企业，常州东方城建一直获得政府大力支持。自该公司成立以来，市政府持续为其提供运营补贴以及资本和股权注入，以不断提升公司的运营灵活性和财务竞争力。 2017年至2021年期间，常州东方城建获得了53亿元人民币注资及5亿元人民币股权注入，约占同期增量资产的53%。鉴于常州东方城建以往获得的政府支持及其对常州经开区的战略重要性，惠誉预计该公司的预期政府持续支持力度为强。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉认为，常州东方城建对常州经开区的园区开发起着重要作用，因此该公司若违约将可能对常州经开区的经济发展产生不利影响。但是，常州市存在其他政府相关企业能够在必要时替代常州东方城建履行其职能。鉴于常州东方城建若违约将仅对地方经济产生短暂的影响，惠誉评定该公司若违约将带来的社会政治影响为“中等”。 违约带来的融资影响为“强”：常州东方城建是推动常州经开区发展的重要国有企业，惠誉认为该公司若违约将很可能对常州市政府相关企业的融资活动产生显著影响。常州东方城建的融资渠道多元，包括境内外债券市场以及银行借款。因此，若政府未能向常州东方城建提供及时支持以致其违约，将可能严重损害政府信誉，并影响当地其他政府相关企业的融资途径和成本。由于常州东方城建的经营范围限于常州经开区，惠誉未将其违约带来的融资影响评估为“很强”。 独立信用状况为'b'： 常州东方城建的独立信用状况受到其公共服务角色和净杠杆高企的制约。至2021年末，该公司的净杠杆率达到67倍。基于常州经开区的持续园区开发需求，且常州东方城建多数功能性业务采用的成本加成模式缓解了成本波动风险，惠誉评定常州东方城建的营收稳定性为“中等”。鉴于其成本结构可控，经营资源供应充足，惠誉评定常州东方城建的经营风险为“中等”。由于杠杆率处于高位，惠誉评定常州东方城建的财务状况为“较弱”，但其流动性状况应能在一定程度上缓冲再融资风险。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定常州东方城建评级，该评级反映了常州市政府对公司强有力的管控和支持。惠誉在评级时还考虑到，若常州东方城建违约给政府带来的社会政治及融资的影响。 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》对常州东方城建的营收稳定性、经营风险以及财务状况做出评估，并据此推导得出该公司的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉若上调关于常州市政府向常州东方城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力； - 惠誉因政府支持预期及实际支持力度增强而将政府支持指标评估结果自“强”上调至“很强”； - 惠誉因政府支持意愿增强而将常州东方城建违约带来的社会政治影响指标评估结果自“中等”上调至“强”； - 常州东方城建的独立信用状况大幅提升至少四个子级，尽管短期内这种可能性较小。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉若下调关于常州市政府向常州东方城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力； - 惠誉因政府稀释对常州东方城建的持股或其政策性功能受限而大幅下调对常州东方城建若违约将带来的社会政治影响及融资影响。 流动性及债务结构 惠誉计算得出，截至2021年末，常州东方城建的总债务为315亿元人民币。2021年，总债务增加了8%而EBITDA有所上升，同期，按净债务/惠誉计算的EBITDA比衡量的杠杆率从2020年的98.6倍下降到66.8倍。若将该公司的资本支出计划纳入考量，惠誉预计，常州东方城建至2026年的杠杆率将保持在80倍左右。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。如需了解惠誉ESG相关度评分的更多信息，请访问www.fitchratings.com/esg。 发行人简介 常州东方城建成立于2014年。截至2021年末，该公司的总资产为520亿元，是常州市规模最大的非商业化国企之一。公司受常州市政府的委托，开展土地一级开发和城市基础设施建设投融资。该公司还在常州经开区从事商品贸易、房地产开发以及污水处理等其他业务。 注：本报告为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级