标普：因需求下降，铝材生产商中国宏桥的展望从正面调整至稳定；确认“B+”评级

• 新冠疫情造成需求走弱以及铝价下跌，从而将推高中国宏桥的杠杆水平。该铝材生产商去年的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）为195亿元人民币。 • 我们预计，中国宏桥2020年的经营性资金流（FFO）对债务比率将降至接近20%的水平，随后因需求和价格回升而改善至30%左右。但该情况的能见度较低，而且存在下行风险。 • 2020年4月27日，标普全球评级将中国宏桥的展望从正面调整至稳定。同时，我们确认该公司的长期主体信用评级“B+”。 • 稳定展望反映出，我们认为未来12个月内，中国宏桥将保持成本优势以及正向的自由经营性现金流，并将经受住经济滑坡的影响。 香港，2020年4月28日—标普全球评级4月27日对中国宏桥集团有限公司（中国宏桥）采取上述评级行动。 围绕电解铝的需求和价格的不确定性令中国宏桥的杠杆水平承压。我们调整展望的原因在于，新冠疫情以及严峻的全球经济形势已经为电解铝的需求和价格蒙阴。我们预计，2020年中国宏桥的电解铝平均售价将下滑6.3%（每吨下跌800元人民币），销售量将下降6%。这将造成中国宏桥2020年的FFO对债务比率降至接近20%的水平。我们预计，鉴于中国和全球经济可能复苏，铝价因而将在2021年回升，从而使这一比率得到改善，接近30%。 位于云南的新工厂将强化中国宏桥的整体成本优势。我们认为，该项目将在实现中国宏桥的生产多元化上扮演重要作用。另外，该厂（我们预计将于2020年下半年投产）年产100万吨的产能将进一步降低单位生产成本。原因在于，云南省政府同意该厂享受每千瓦时（包含增值税）0.25元人民币的水电专项优惠电价。该价位低于中国宏桥现有的自备电发电成本。不过，这一电价优惠政策能否长期持续实施尚存在不确定性，将成为中国宏桥面临的重要风险。 中国宏桥将保持谨慎的资本支出，并维持正向的自由经营性现金流（FOCF）。由于云南工厂的建设以及现有生产设施的技术升级，我们预计，2020年中国宏桥的资本支出总额将从2019年的39亿元人民币升至45亿元。该公司将投资10亿元将产能从山东搬迁至云南。云南省政府还将为该项目提供资金支持，并减免企业所得税。我们预计，中国宏桥将维持正向的自由经营性现金流，同时总债务基本保持稳定。 2021年中国宏桥将面临大规模再融资，将有260亿元人民币公开发行的债务到期。我们预计，2021年行业形势好转将有助中国宏桥再融资。该公司的现金余额充裕，亦可支撑其偿还到期债务的财务灵活性，同时也能满足流动性需求。截至2019年12月31日，中国宏桥资产负债表中有419亿元的非受限现金。 中国宏桥的稳定展望反映出，我们预计未来12-24个月内该公司的财务指标将保持韧性。由于新冠疫情导致电解铝和氧化铝的平均售价下跌，我们预计中国宏桥2020年的FFO对债务比率将降至20%左右。我们另预计，随着国内经济形势好转带动铝价回升，受此推动，该公司的FFO对债务比率将在2021年回升至30%左右。此外，我们预计云南新工厂将于2020年下半年投产，而且水电专项优惠电价将使平均单位生产成本下降，这都有助提升中国宏桥的FFO对债务比率。 如果中国宏桥的FFO对债务比率持续低于20%，那么我们可能下调其评级。如果铝价低于我们预期，或者经营成本和资本支出高于我们预估，都可能引发评级下调。如果云南项目的单位生产成本实际上远高于我们预期，或者云南省不长期持续实行水电专项优惠电价，那么也可能引发该公司评级下调。 如果中国宏桥的FFO对债务比率持续超过30%，而且公司保持足够的流动性，那么我们可能上调其评级。如果该公司进一步削减单位生产成本，同时保持审慎的资本支出，那么就可能带动评级上调。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级