穆迪下调恒大及其子公司的评级，并将评级列入下调的观察名单（完整评级公告）
香港、2021年6月30日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。
穆迪投资者服务公司已下调中国恒大集团（恒大）、恒大地产集团有限公司（恒大地产）、天基控股有限公司（天基）的公司家族评级以及景程有限公司（景程）的有支持高级无抵押债务评级。
受影响的评级如下：
- 恒大的公司家族评级从B1下调至B2，其高级无抵押债务评级从B2下调至B3；
- 恒大地产的公司家族评级从B1下调至B2；
- 天基的公司家族评级从B2下调至B3；
- 景程的有支持高级无抵押债务评级从B2下调至B3
上述有支持高级无抵押债务评级针对的票据由景程发行，并得到天基的担保。该票据也得到恒大地产、天基、景程和债券受托人之间签订的维好协议和股权收购承诺协议所支持。
同时，穆迪将上述所有评级列入进一步下调的观察名单。此前上述评级的展望均为负面。
恒大地产是恒大持股60%的境内子公司。前者也全资持有天基，而天基全资持有景程。
穆迪副总裁/高级分析师黎锦雄称：“下调评级反映了恒大的融资渠道和流动性缓冲削弱，原因是在中国信贷环境紧张及资本市场波动的情况下，未来12-18个月该公司有大量债务到期。”
虽然恒大已在削减债务来改善其财务稳定性，但未来12-18个月该公司仍将面临大规模到期债务和可回售债券。此外，恒大的应付贸易账款从2019年底的人民币5,450亿元升至2020年底的人民币6,220亿元，用于削减部分债务。
穆迪预计未来12-18个月该公司将继续通过内部产生的现金来偿还到期债务，并支持其运营。但是，下调观察反映了在恒大财务风险上升的情况下，该公司能否大幅减少债务及应付账款至更为可持续的水平存在不确定性。
评级理据
恒大B2的公司家族评级反映了其强大的市场地位，按合约销售额和土地储备衡量，该公司是中国（A1/稳定）三大房地产开发商之一。该公司家族评级也反映了恒大的业务分布在全国，并有强大的销售执行能力和低成本土地储备。
但是，该评级受到下列因素的制约：未来12-18个月恒大有大量债务到期，其信托贷款比例较高，而且信用指标不强。该公司大举投资非房地产业务也限制了其信用质量。
截至2020年底，恒大持有现金人民币1,810亿元，不足以支付同时间节点人民币3,350亿元的短期债务。然而，穆迪预计在合约销售增长和较高现金回款率的支持下，未来12个月该公司将继续产生运营现金流，从而可覆盖同期的资金缺口、公司分红和承诺土地款项。
穆迪预计2021年和2022年该公司的合约销售将分别温和增长至人民币7,500亿元和人民币7,600亿元左右，这得益于公司强大的销售执行力。2021年前5个月，恒大的合约销售额同比增长5%至人民币2,852亿元，该公司估测的现金回款率为88%。
由于恒大的债务杠杆较高，穆迪预计未来12-18个月该公司将削减土地支出并控制债务增长。因此，穆迪预计未来12-18个月恒大以收入/调整后债务（不包括应付帐款）比率衡量的债务杠杆率将从2020年的68%改善至75%-80%。同样，穆迪预计未来12-18个月恒大地产的收入/调整后债务（不包括应付帐款）比率将从2020年的85%升至90%-95%。
由于债务杠杆的趋势，恒大和恒大地产的调整后EBIT/利息比率将得到改善。具体来看，穆迪预计未来12-18个月恒大的EBIT/利息比率将从2020年的1.4倍改善至1.5-2.0倍，同期恒大地产的该指标将从1.7倍升至2.0-2.5倍。
恒大地产B2的公司家族评级反映了其强大的市场地位。按合约销售额和土地储备衡量，该公司是中国的龙头房地产开发商之一。上述评级还反映了恒大地产全国性的地域覆盖、强大的销售执行力、低成本土地储备以及对普通住宅地产的侧重。但是，恒大地产的公司家族评级受到下列因素的制约：债务杠杆不强、未来12-18个月有大量债务到期，以及信托贷款比例较高。
恒大B3的高级无抵押债务评级较公司家族评级低一个子级，反映了结构性从属风险。该风险反映了恒大的大部分债权在运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此控股公司债权的预期回收率将降低。
天基B3的公司家族评级反映了其个体信用状况以及一个子级提升，提升依据是穆迪预计必要时恒大地产将提供财务支持。
一个子级的提升反映了：（1）天基由恒大地产全资所有；（2）天基是恒大地产境外房地产项目投资和境外融资的主要平台；（3）恒大地产向天基提供财务支持的过往记录。
天基的个体信用状况计入了其较大的业务规模、疲弱的流动性和信用指标。
天基担保的票据B3的高级无抵押债务评级考虑了穆迪预计恒大地产的支持可缓解结构性从属风险。
在环境、社会和治理（ESG）风险方面，穆迪考虑了恒大的股权集中度。截至2020年底，恒大的主要股东许家印及其妻共持有该公司77%的股权。但是，恒大根据香港联交所对上市公司的《企业管制守则》的要求建立了内部治理结构和标准，从而缓解了上述风险。恒大的董事会共有9名成员，其中3名是独立非执行董事。
该公司的业务和财务活动信息披露较为透明。不过，其财务政策倾向于利用债务杠杆来实现股东回报最大化。
可引起评级上调或下调的因素
穆迪的评级观察将重点关注：（1）恒大的融资渠道及其再融资与流动性风险，具体关注其及时解决到期债务的能力，包括可回售债券；（2）该公司持续降低杠杆及减少应付账款的能力；（3）该公司能否降低债务结构中对信托贷款的依赖。
如果恒大未能显著减少债务和应付帐款，使之降至更可持续的水平，或未能维持充足的流动性，则穆迪可能会下调其评级。
鉴于评级处于下调观察中，其不大可能上调。不过，如果发生以下情况，穆迪可能会将评级展望调整为稳定：恒大改善融资渠道，并大幅减少债务与应付帐款，降低对信托贷款的依赖性，使其资本结构更加可持续。
上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。
按销售额计算，中国恒大集团（恒大）是中国三大房地产开发商之一，并采用标准化的运营模式。该公司于1996年在广州成立，过去数年已将业务迅速扩展至全国。截至2020年12月，该公司的总土地储备建筑面积为2.31亿平方米。
恒大地产集团有限公司（恒大地产）是恒大的旗舰房地产子公司。按销售额计算，恒大地产也是中国的龙头房地产开发商之一，并采用标准化的运营模式。该公司也于1996年在广州成立，过去数年已将业务迅速扩展至全国。
恒大是恒大地产最大的股东。截至2020年12月，恒大持有恒大地产60%的股份。
天基控股有限公司于2009年在香港成立，是恒大地产的海外控股公司，名下有恒大地产在中国和海外的部分房地产项目，包括恒大地产香港总部。
来源：穆迪投资者服务公司