瑞银集团正在发行10亿美元PerpNC5 CoCo债券，指导价7%-7.25%

瑞银集团（UBS Group AG）正在发行10亿美金（10% greenshoe）永续NC5（Perp Non-call 5-yr）债券。这笔债券的初始指导价格在7%到7.25%，预期评级BB+/BB+（标普/惠誉）。 UBS Group AG今年3月发行的15亿美元CoCo债券UBS 6.875 12/29/49的基本信息及价格、收益率。（来源：CoCo Monitor app） 瑞银集团今年3月中刚刚发行了15亿美金的PerpNC5 CoCo债UBS 6.875 12/29/49（见上图）。新CoCo债与UBS 6.875 12/29/49的结构完全相同：两笔债券的Loss Absorption Trigger均为7% CET1 ratio breach和Viability Event；Loss Absorption机制均为本金全部且永久减记（Full Permanent Write-down）；都有Dividend Stopper的保护机制，以确保CoCo债券持有人的票息优先于瑞银集团股东的分红。 UBS 6.875 12/29/49的今日价格是100，收益率（YTC）为6.86%（第一个可赎回日是2021年3月22日)。新债的第一个可赎回日为2021年8月，延长了4个月。相信新CoCo债的最终价格将为7%左右。 CoCo Monitor中展示的UBS CoCo债券列表，注意，列表中包含由UBS AG发行的CoCo。（来源：CoCo Monitor app） 瑞银集团一直是CoCo债的发行大户（见上图），经常引领欧洲银行CoCo债券的发行。从基本面来讲，瑞银集团并没有太多值得投资者担心的地方。截至2016年6月底，瑞银集团的CET1 ratio为17.1%，比7%的Trigger Level高10.1%，换算成瑞士法郎则为218亿。换句话说，在瑞银集团新CoCo债券的持有人承担损失前，有218亿瑞士法郎的保护层（buffer）。因为欧盟CRD IV中关于CoCo债息支付的限制并不适用于瑞士，在瑞士法律下，瑞银集团去年年底的可分配金额（Distributable Item）为380亿瑞士法郎。再加上Dividend Stopper，瑞银集团新CoCo债券持有人无法获得债息的概率其实相当小。从历史上看，瑞银集团也从来没有暂停过一次一级资本票息的支付。 投资者值得担心的地方来自技术层面。 首先，随着近期债券市场的大涨，很多债券已不便宜；不少欧洲银行的CoCo债券也已涨至年内新高，回调压力增大。其次，欧洲央行刚刚公布的压力测试结果并没有使投资者感到宽心，德意志银行与瑞士信贷银行被移出Stoxx Europe 50指数，以及意大利银行业的一团糟都加大了投资者的担忧。第三，瑞银集团CoCo新债发行后，相信陆续会有欧洲的其他银行发行CoCo债，市场供应充足。最后，瑞银集团本身就是CoCo债券大户，会定期择机发债，不断地发新CoCo限制了已有CoCo债券的价格升值。 无论如何，在低利率时代，7%的收益率来自瑞银集团，本身就值得投资者关注并择机配置。