惠誉下调长发集团的评级至‘BBB’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 11 May 2023: 本文章英文原文最初于2023年5月11日发布于：Fitch Downgrades Changchun Urban Development to 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已将长春市城市发展投资控股（集团）有限公司（Changchun Urban Development & Investment Holdings (Group) Co., Ltd.，长发集团）的长期外币和本币发行人违约评级自'BBB+'下调至‘BBB’，展望稳定。 惠誉同时下调长发集团票息率4.3% 、2024年4月到期的2亿美元高级无抵押债券，票息率4.3%、2024年9月到期的2.3亿美元高级无抵押债券及票息率5.0%、2025年6月到期的2.5亿美元高级无抵押债券的评级。上述债券由长发集团的全资子公司 Chang Development International Limited 发行，由长发集团提供无条件、不可撤销的担保。 惠誉在重新评估长春市政府的信用状况后下调长发集团的评级。这是因为，惠誉认为长春市政府为长发集团提供合法支持的能力将略有下降。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度："极强" 长春市政府通过长春市国资委全资拥有长发集团，并负责任命其董事会成员和高级管理层。长发集团的重要活动，包括战略发展、收购活动及重大资本支出均须获得政府批准。该公司的运营和融资活动亦受到政府的密切监督。 政府以往支持力度："极强" 长发集团是一家重要的政府相关企业，政府以往支持力度“极强”，且惠誉预计政府将继续为该公司提供支持， 包括补贴及资产和资本注入。 长发集团自成立以来获得政府的大量资产和资本注入，2017年至2021年间获得的政府补贴总额达260亿元人民币。2022年该公司又获得约60亿元人民币的补贴。2020年至2022年期间，政府授权长发集团开展基础设施建设项目，并提供了逾170亿元人民币的地方政府债券为该等项目提供支持。此外，长发集团还获得政策性银行和国有银行的贷款，用于开展基础设施建设。 违约造成的社会政治影响："强" 长发集团是长春市最大的政府相关企业，在该市的保障性住房、城市更新项目、基础设施建设以及供水和污水处理等方面发挥着重要作用。长发集团在长春市公共服务领域处于垄断地位，该公司若违约，政府将很难在不造成重大服务中断的前提下找到替代企业。 违约造成的融资影响："极强" 惠誉认为，长春市政府为长发集团提供支持，避免其发生违约的意愿“极强”，因为该公司是长春市最大的政府相关企业，截至2022年末其总资产和总债务分别为3,010亿元人民币和约1,070亿元人民币。此外，长发集团还是境内外市场上的活跃债券发行人。该公司若违约可能会减弱投资者对长春市政府为政府相关企业提供支持的能力和意愿的信心，进而损害政府的信誉，影响该市其他政府相关企业的融资成本。 独立信用状况 惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于长发集团“中等”的营收稳定性和运营风险以及“较弱”的财务状况推导得出其独立信用状况。惠誉将长发集团的独立信用状况自‘bb’下调至‘bb-’是因为，2022年该公司的净债务/EBITDA比率达到15倍左右，且基于惠誉的评级案例预测未来三到五年内该公司的杠杆率将维持在11倍以上。 营收稳定性“中等” 惠誉基于长发集团“中等”的需求和定价特征评定其营收稳定性为“中等”。该公司的营收主要来自城市基础设施建设、金融服务、租赁业务、供水和污水处理业务。这些业务的需求波动性较低。长发集团对公共部门业务的定价能力有限，但该公司获得的政府补贴缓释了相关不利影响。 运营风险“中等” 惠誉评定长发集团的运营风险为“中等”，因为该公司的成本动因明确、资源和劳动力供应充足且拥有完善的资本规划和管理机制。 财务状况“较弱” 鉴于长发集团的杠杆率相对较高（截至2022年末净债务/EBITDA比率约为15倍），惠誉评定其财务状况“较弱”。基于惠誉的评级案例预测，未来三到五年内该公司的杠杆率将维持在11倍以上。 评级推导摘要 长发集团的评级依据惠誉的《政府相关企业评级标准》中的四大评级因素推导得出，并综合考虑了依据《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的‘bb-’的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉认为长春市政府按照国内政策法规为长发集团提供补贴、补助或其他合理资源的能力趋弱。 - 长发集团违约带来的社会政治和融资影响显著弱化、政府支持减弱，或政府稀释对该公司的持股或控制权。 - 长发集团发行人违约评级下调将会导致其债券评级的相应调整。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉认为长春市政府按照国内政策法规为长发集团提供补贴、补助或其他合理资源的能力增强。 - 长发集团发行人违约评级上调将会导致其债券评级的相应调整。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 截至2022年末，长发集团的总债务约为1,070亿元人民币，其中短期债务约占30%。此外，长发集团拥有130亿元人民币的现金，并与国有银行及商业银行维持着良好的业务关系。 发行人简介 长发集团成立于2013年，是吉林省省会长春市的重要政府相关企业。该公司的业务包括城市基础设施建设、保障性住房、金融服务、租赁服务、供水及污水处理等。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级