标普：上海建工能够承受疫情反弹影响

香港，2022年4月21日—标普全球评级4月20日表示，上海建工集团股份有限公司（上海建工）多元化的项目结构和增强后的财务指标将为其应对国内疫情反弹影响提供缓冲空间。我们预计，因公司本土市场遭遇疫情封控，2022年公司的收入增速将会下降。不过在此期间，公司的债务对EBITDA比率应能安全保持在触发我们下调评级的4倍水平以下。 我们预估，上海建工（BBB/稳定/--）2022年的收入或将增长7%-9%。2021年公司收入增长21.5%，远高于我们预期的8%-12%区间。公司2021年的新签合约规模增长14.4%至4430亿元人民币，增长主要来自城市更新、水利水务以及交通基建项目。然而，上海市的疫情封控举措将导致公司位于该市的项目暂停。公司的收入中约有60%来自上海市。因此，上海建工的增长势头或将放缓，直到2023年提升至13%-15%。随着疫情管控举措逐步放松，我们预计2022年下半年开始公司的项目执行进度将有所回升。 我们预计，2022年上海建工的EBITDA利润率将大致稳定在3.3%-3.5%区间，2023年将升至3.5%-3.8%。未来两年，公司的毛利润率或将保持在9.5%左右。因房地产开发业务的项目结构改变，公司2021年的毛利润率由2020年的9.7%下降至9.4%。为了降低房地产市场下行期间的现金回笼风险，去年公司战略性地将业务重心转向利润率较低的保障性住房开发领域。另外，得益于业务组合的多样化及审慎的成本管控，公司建筑施工业务的利润率增长0.7个百分点至8.2%。我们认为这一趋势将会延续，并将基本抵消疫情相关影响。建筑施工板块对公司2021年总收入的贡献率为85%。 2022年和2023年公司对应收账款和存货的拨备或将保持高位，从而可能令EBITDA利润率承压。2021年，上海建工报告的应收账款和存货减值损失由2020年的13亿元增加至19亿元，主要原因是在艰难的市场环境下部分房地产项目的存货价值下跌以及部分房屋建设项目的应收账款减值损失增加。我们认为，经济形势疲弱及疫情影响将继续挤压部分客户的财务实力，从而引发应收账款逾期风险。 在2021年削减债务后，上海建工的杠杆水平将能承受住市场不利因素和投资增加的影响。随着公司减少在投资性项目及土地储备方面的投资，公司在2021年录得5.99亿元的营运资金净流入，逆转了此前三年平均每年净流出50亿元的情况。因此，截至2021年末上海建工将调整后债务规模由2020年的334亿元减少至309亿元，低于我们预期的335亿元。公司2021年的债务对EBITDA比率也由2020年的3.9倍改善至3.2倍。 我们认为，上海建工或将在今年增加投资。2021年，城市建设投资业务的新签合约规模增长74%至148亿元，房产开发项目新签合约规模增长75%至161亿元。投资规模的潜在提升以及预期现金回笼放缓或将导致公司产生70-90亿元的营运资金流出。投资性项目规模扩大也将加速资本支出。2021年上海建工的年度资本开支规模增长11亿元达到36亿元，2022和2023年或将增至40-55亿元。我们预计，2022年公司的EBITDA将从2021年的95亿元增长至100-105亿元，从而可能使其2022年的杠杆率小幅增至3.3-3.5倍区间。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级