惠誉授予太钢集团'A'的首次评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 13 Jul 2023: 本文章英文原文最初于2023年7月13日发布于：Fitch Assigns Taiyuan Iron & Steel First-Time ‘A’ Rating; Outlook Stable 惠誉评级已授予太原钢铁（集团）有限公司（Taiyuan Iron & Steel (Group) Co., Ltd.，太钢集团）'A'的长期外币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法对太钢集团进行评级。太钢集团的评级反映了其最终母公司中国宝武钢铁集团有限公司（宝武，A+/稳定）在法律层面支持太钢集团的意愿“弱”，在战略层面的支持意愿“中等”，在运营层面的支持意愿“强”。宝武对太钢集团直接持股51%。 宝武由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于中国主权信用评级（A+/稳定）得出宝武的评级。 本次授予稳定展望是基于惠誉预期，宝武和太钢集团之间的关联性将保持不变。 关键评级驱动因素 政府对母公司的控制程度和支持力度：鉴于宝武对政府具有高度战略重要性，惠誉评定其法律地位及政府持股和控制程度为“强”。国务院国资委对宝武的董事会和高管实施控制，并对其重要战略和投资决策施加强大影响力。 惠誉评定宝武的政府以往支持力度为“很强”，原因在于，2016年宝钢集团有限公司（宝钢）与武汉钢铁（集团）公司（武钢）合并成立宝武的过程中，政府提供了大力支持。此后，政府数次向宝武划转钢铁资产，助其成为全球最大的钢铁企业。 政府支持母公司的意愿强：惠誉评定宝武若违约将带来的社会政治影响为“中等”。鉴于宝武规模庞大且在汽车板生产领域占据主导地位，其若违约将影响国内钢铁供应，并可能扰乱中国汽车制造行业。但长期来看，宝武并非不可取代。鉴于宝武庞大的业务规模和市场份额以及对中国钢铁行业的影响力，该公司若违约将严重影响其他国有企业的融资活动，因此惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“强”。 运营层面支持意愿“强”：宝武对太钢集团重要的经营、投资和财务决策实施监督、监测和审批。通过资产划转，宝武力求将太钢集团打造为宝武旗下不锈钢产业一体化运营的平台企业。宝武还将下属不锈钢资产委托太钢集团管理。太钢集团的日常运营与宝武高度融合，这体现在实施集中采购和融资及共享销售和分销网络等方面。此外，宝武还指定太钢集团开展其上游镍和铬相关资源类项目的投资。 战略层面支持意愿“中等”：太钢集团是中国最大的不锈钢生产企业之一，是宝武实施其在所有钢铁品种（包括碳钢、不锈钢和特种钢）领域成为全球领军企业的战略的组成部分。太钢集团的高附加值产品和市场领先地位赋予宝武显著的竞争优势。 然而，尽管太钢集团的规模不断扩大且盈利能力强劲，该公司对宝武的财务贡献有限，EBITDA贡献率约为18%。宝武正在持续整合国内钢铁行业，其自身业务的扩张也会部分抵消太钢集团的增长潜力。 法律层面支持意愿“弱”：惠誉评定母公司宝武在法律层面支持太钢集团的意愿为“弱”，这是因为太钢集团与宝武之间缺乏以担保和交叉违约形式存在的法律关联性。 不锈钢龙头企业：太钢集团是全球最大的不锈钢生产企业之一。该公司强劲的业务状况得到其低成本优势（处于全球不锈钢成本曲线的第一四分位）的支撑。太钢集团采用垂直整合模式，铁矿石自给自足，在镍和铬资源方面也实现了一定程度的自给自足。该公司拥有多元化的产品组合，其中很大一部分是高附加值产品。 投资或致杠杆率上升：2023至2025年间，太钢集团为扩大不锈钢业务规模及确保上游矿产资源供应而实施的收购和大规模投资或将导致其杠杆率维持高位。惠誉预计，该公司净债务与EBITDA的比率将自2022年的2.7倍升至2023年的4.8倍，随后在2025年降至3.7倍。由于太钢集团作为宝武的重要子公司享有较低的融资成本，其利息覆盖倍数将保持在6倍的较高水平。 评级推导摘要 惠誉基于母子公司评级关联性得出的太钢集团的评估结果与中化国际（控股）股份有限公司（中化国际，A-/稳定）和中国蓝星（集团）股份有限公司（中国蓝星，A-/稳定）同其母公司的关联性评估结果一致。中化国际与中国蓝星均为母公司中国中化控股有限责任公司旗下重要的材料和化工产品生产部门。惠誉基于母子公司评级关联性得出的太钢集团的评估结果低于宝山钢铁股份有限公司（A+/稳定）和中国铝业股份有限公司（A-/稳定）同其母公司的关联性评估结果，原因是太钢集团的规模相对较小且对母公司财务贡献相对较低，导致其与母公司在战略层面的关联性较弱。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 营收自2023年的1,380亿元人民币增至2025年的1,440亿元人民币（2022年为1,090亿元人民币） - EBITDA利润率自2023年的8.0%升至2025年的10.4%（2022年为11.1%） 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动； - 有证据表明太钢集团与宝武之间的关联性增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动； - 太钢集团与宝武之间的关联性减弱。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性充裕：2022年末太钢集团持有现金和等值现金87亿元人民币，短期债务148亿元人民币。太钢集团尚未使用的银行授信额度为559亿元人民币——这些授信额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，原因是中国不存在承诺性授信额度。此外，太钢集团作为一家政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。 发行人简介 中资企业太钢集团主要生产和销售不锈钢和碳钢产品，是全球最大的不锈钢生产企业之一，同时也是宝武旗下不锈钢产业一体化运营的平台企业。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级