穆迪维持中旅集团和港中旅的A3评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2023年2月13日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持中国旅游集团有限公司 (中旅集团) 及其主要子公司香港中旅 (集团) 有限公司 (港中旅) 的A3发行人评级。 穆迪还维持了下列评级： (1) 中旅集团baa2的基础信用评估 (BCA) ； (2) Sunny Express Enterprises Corp.发行、并由中旅集团担保的美元债券的A3有支持高级无抵押债务评级； (3) King Power Capital Limited发行、并由港中旅担保的美元债券的A3有支持高级无抵押债务评级。 上述评级展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“维持中旅集团的评级反映我们预计由于主要来自免税品业务的强劲盈利增长，未来两年内公司信用状况将改善。” “维持评级同时也反映我们预计该公司将继续获得中国政府的大力支持，从而支持两个子级的评级提升。”鲁振懿补充称。 维持港中旅的评级反映了穆迪认为中旅集团和港中旅的信用状况密切相关。 评级理据 中旅集团A3的发行人评级包含了baa2的BCA和两个子级的评级提升，评级提升反映了穆迪认为必要时中旅集团会得到中国政府 (A1/稳定) 的较强支持，且对后者的依存度极高。 中旅集团baa2的BCA反映了： (1) 因免税品业务增长迅速且现金生成能力强劲，其信用实力正在提升； (2) 作为国内逾90年经验的领先旅游服务商享有强大的品牌实力； (3) 国内休闲旅游业务需求稳步增长； (4) 公司融资渠道顺畅。 不过，中旅集团的BCA因住宅地产开发市场波动的影响而受制约，该市场目前面临压力，盈利能力较弱。其BCA还反映了公司旅游景点业务扩张相关的执行风险，例如项目成本超支、完工延期以及该业务实现盈利时间长于预期。 穆迪预计2022年中旅集团的收入将下降8%左右，但2023和2024年有望分别增长30%和18%左右。2022年公司收入下降主要是由于中国疫情相关旅行限制和检疫要求导致旅游相关服务和免税品业务需求下降。 2023和2024年收入增长将受到中国经济改善以及国内旅行限制和检疫要求放宽的支撑，这将导致对中旅集团旅游服务和免税品业务的强劲需求。 穆迪预计未来两年中旅集团的调整后EBITDA利润率将从2022年6月30日前12个月的20.3%提高至22.0%-22.5%左右，支持因素主要包括： (1) 由于利润率较高的机场免税店的收入贡献增强且折扣和促销活动减少，免税品业务毛利润率提高，公司盈利能力增强； (2) 严格的成本及费用控制措施。 此外，穆迪预计以调整后债务/EBITDA比率衡量，未来两年中旅集团的杠杆率将从截至2022年6月30日前12个月的4.8倍下降至趋近于2.5倍-3.0倍，主要驱动因素包括免税品业务盈利强劲增长，同时调整后债务小幅下降。该杠杆水平与其baa2的BCA相称。 因免税品业务盈利强劲增长、对房地产开发业务的投资有限且资本支出适度，预计未来两年公司正自由现金流生成及现金积累强劲，中旅集团的调整后净债务/EBITDA比率将较截至2022年6月30日前12个月的3.2倍下降至趋近于1.0倍-1.5倍。 穆迪假设中旅集团将获政府大力支持基于： (1) 中旅集团由政府全资所有； (2) 作为中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区和中国台湾居民旅行和旅行证件服务的主要提供商，以及海外各国签证文件的主要提供方，中旅集团对中国政府有着重要作用； (3) 其对中国旅游服务业和免税行业的发展具有战略意义； (4) 公司在中国政府刺激国内私人消费的战略中所发挥的作用。该评估也考虑了中国政府的A1评级所反映的强大支持能力。 港中旅A3的发行人评级包含了其个体信用实力以及母公司支持带来的两个子级的提升，反映穆迪预计该公司必要时有望得到中旅集团的大力支持，或中国政府的间接支持。 穆迪认为中旅集团和港中旅的信用状况密切相关。 该密切关系反映： (1) 港中旅作为中旅集团核心及全资子公司的地位； (2) 港中旅的旅游相关服务和房地产开发等业务是中旅集团业务运营的重要组成部分，其受益于集团强劲的财务和运营支持； (3) 港中旅代表中旅集团为中国政府履行重要的政策职能，提供旅行证件服务和签证文件； (4) 两家公司共享管理团队和董事会。 港中旅的个体信用状况较弱，因其举债投资支持收入波动性较大的房地产开发业务致其杠杆较高。不过，其薄弱的信用状况因下列因素而得以缓解： (1) 中旅集团在向港中旅提供财务和运营支持，包括处置后者的低回报业务方面有着良好的历史记录； (2) 通过集团内部中央资金管理职能安排，中旅集团与港中旅实现财务一体化。 中旅集团和港中旅流动性出色。截至2022年9月底，其强劲的现金结余和存款，外加穆迪预计未来12个月的稳健现金流，足以覆盖穆迪预计其未来12个月的资本支出和短期到期债务。 此外，中旅集团和港中旅与国有银行的关系良好，并且依托国有背景拥有顺畅的国内资本市场融资渠道。 环境、社会和治理 (ESG) 因素对中旅集团和港中旅评级的信用影响中等负面。中旅集团的环境和社会风险敞口中等负面，主要原因是其面临碳转型风险和客户关系风险，而港中旅的社会风险敞口中等负面，主要为客户关系风险。但上述风险因公司治理风险为中至低而部分抵消，反映中旅集团的审慎财务政策、低杠杆和出色的流动性，以及稳健的管理层记录和在中国旅游服务业和免税行业拥有强大的市场地位。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪预计：未来两年中旅集团的信用指标将维持在符合当前BCA的水平；中旅集团对中国旅游服务业和免税行业的战略重要性将保持不变；中国政府有能力提供支持，这体现在主权评级的稳定展望之中。 港中旅的稳定展望与中旅集团的稳定展望一致，并反映了穆迪预计港中旅对中旅集团的重要性将保持不变。 如果支持评估没有重大变化，但中旅集团的BCA得到改善，穆迪可能会上调其评级。如果中旅集团通过提高利润和/或减少债务而降低其杠杆率，则该公司的BCA有望得到提升。表明BCA改善的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于1.0倍。 如果中国主权评级上调，而中旅集团的BCA未改善或其对中国政府的战略重要性没有上升，则不会对该公司的最终评级产生即时影响。 若中旅集团的业务或财务状况恶化导致其BCA下调，而穆迪的政府支持评估没有任何重大变化，穆迪可能会下调其评级。考虑下调BCA的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于3.0倍-3.5倍。 在中旅集团与政府的关系或其BCA并未削弱的情况下，如果中国主权评级下调，则不会对该公司的最终评级产生即时影响，因为其评级可抵御主权评级下调一个子级造成的影响。 港中旅的评级与中旅集团评级密切相关。因此，若中旅集团评级上调，将引发港中旅评级的上调。同样地，若中旅集团评级下调，将引发港中旅评级的下调。 中国旅游集团有限公司 (中旅集团) 和Sunny Express Enterprises Corp.的评级所采用的主要评级方法为2021年11月发表的《零售》及2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。香港中旅 (集团) 有限公司 (港中旅) 和King Power Capital Limited的评级所采用的主要评级方法为2021年11月发表的《商业和消费服务》。 中国旅游集团有限公司 (中旅集团) 总部在香港，经营四大业务板块：旅游服务、免税品、房地产开发和金融服务。 中旅集团是国有企业，国务院持股90%，全国社会保障基金理事会持股10%，并接受国务院国有资产监督管理委员会的监督。该公司旗下有两家主要子公司：香港中旅 (集团) 有限公司 (港中旅，A3/稳定) 和中国旅游集团中免股份有限公司 (中国中免) 。2009年9月中国中免在上海证券交易所上市，2022年8月在香港联交所上市。 港中旅由中旅集团全资所有，经营三大业务板块：旅游服务、房地产开发和金融服务。2021年港中旅在中旅集团资产中的占比为61.7%左右。 来源：穆迪投资者服务公司