穆迪将美团的展望调整为负面，维持Baa3评级（完整评级公告）

香港、2021年4月1日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持美团Baa3的发行人评级和高级无抵押债务评级。 同时，穆迪将其评级展望从稳定调整为负面。 穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“负面的展望反映了美团的社区电商板块的增速高于预期，未来12-18个月这将降低利润、提高杠杆率和产生负自由现金流。2020年第四季度该板块的投资和运营亏损均超出了我们先前的预期，且未来几个季度可能会在保持在较高水平。” 3月26日，美团公布2020年运营业绩和2021年业务展望，其业绩表明公司的外卖、到店、酒店和旅游服务等核心业务的表现稳步改善，但公司的社区电商板块的运营亏损却高于预期。管理层表示公司将需要持续投入较高投资来发展新业务，这将在新业务产生盈利之前影响运营业绩。 “维持评级反映了我们预计虽然美团2020年信用指标弱于预期，并且未来12-18个月财务状况可能恶化，但2022年将逐步恢复到符合其Baa3评级的水平。美团的外卖以及到店、酒店和旅游业务板块的现金流稳定，此外腾讯控股有限公司（A1/稳定）是其战略股东，这些因素将有助于美团的指标恢复。”王颖补充称。 王颖指出：“我们同时预计美团的管理层将继续致力于维持投资级别的信用状况，表现在公司继续保持稳定的净现金状态，并利用非债务融资来支持其大型投资计划。” 穆迪预计公司的新投资计划（主要是社区电商）可加强其商品和服务种类以及竞争优势。公司还具有从早期开始发展新业务及将其培育为长期增长动力的经历。 评级理据 美团Baa3的评级反映了公司在国内餐饮外卖、到店、酒店和旅游服务领域的市场领先地位，以及美团能够利用其成熟的外卖业务实现与酒店预订和到店等利润率较高板块的交叉销售。 与此同时，评级受美团主要业务板块（尤其是利率润较低的外卖业务）竞争激烈、公司新业务举措的投资和执行风险等因素的制约。评级亦考虑到了美团盈利记录较短。 美团的评级也考虑了其与腾讯的运营协同效应，截至2020年6月30日腾讯持有美团18.0%的股权。美团庞大且不断增长的平台规模构成了腾讯消费服务生态系统的重要组成部分。上述协同效应体现在微信和QQ应用带来了用户流量，并且美团可使用腾讯提供的具有成本优势的技术基础设施和数字支付解决方案。随着美团继续扩展低线城市业务和扩大社区电商服务，上述运营支持将有助于其降低成本。 2020年，美团的总收入增长18%，达到人民币1,148亿元。从业务板块来看，其外卖业务以及社区电商和共享单车等新业务板块的销售额分别增长了21%和34%。2020年其到店、酒店和旅游服务板块的收入下降了4.6%，原因是2020年上半年疫情期间的旅行限制影响了出行需求。该板块的销售额已从下半年开始逐步回升。 美团的外卖、到店、酒店和旅游服务板块的收入和盈利增长稳健，优于穆迪此前的预期。穆迪认为原因是美团平台的用户粘性较高，使得公司能够迅速从疫情影响中恢复。 2020年美团的交易用户数增长了13%，达到5.106亿，而同期其平台的活跃商户数则增长10%，达到680万。 穆迪预计2021年美团的总收入增长率将保持强劲，接近80%，原因包括用户群持续增长、变现率提高，以及在综合服务平台上交叉销售的能力较强。上述因素将继续支持美团Baa3的评级。 美团的调整后EBITDA利润率从2019年的7.5%降至2020年的3.3%，主要原因是亏损的社区电商业务增速高于预期，抵消了外卖和旅游服务板块的盈利增长。 穆迪预计美团将继续投资新业务和服务，未来12-18个月社区电商服务的运营亏损和持续的投资需求将严重削弱公司的合并现金流，进而提高杠杆率。 穆迪估计截至2020年12月31日美团以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率为6.4倍，弱于穆迪最初预期的5.0倍。穆迪预计2021年美团将进行大量投资，社区电商板块的运营亏损将足以抵销外卖和旅游业务板块稳健的EBITDA增长。 穆迪预计随着美团社区电商业务规模扩大而亏损减少，2022年该公司的盈利和杠杆率将有所改善。未来12-18个月，美团的盈利和杠杆率趋势对于Baa3的评级而言将保持偏弱水平。 美团的流动性状况依然出色。截至2020年12月31日，公司的现金及短期投资为人民币610亿元，这与其预计的运营现金流足以覆盖人民币64亿元短期债务和计划的资本支出需求。 美团有根据需要在债务和股票市场融资的记录。穆迪预计该公司将继续以均衡的策略为投资需求提供资金。 美团的评级考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 社会风险方面，穆迪亦考虑了美团外卖团队违反食品安全和职工安全相关法规可能带来的运营和财务风险。美团采取的内控措施以及公司的监管合规记录可部分缓解上述风险。 公司治理风险方面，穆迪考虑了公司的所有权和投票权高度集中在公司联合创始人手中。美团的上市公司地位及其遵守严格的信息披露要求可部分缓解上述风险。截至2020年6月30日，美团董事会的8名董事中有一名来自腾讯。瞬息万变的行业格局也导致管理层有较强的投资意愿。但是，美团有充裕的净现金缓冲以及经验丰富的专业管理团队，可支持其应对挑战的灵活性和能力。 可引起评级上调或下调的因素 若发生以下情况，美团的评级展望可能恢复为稳定：该公司实现增长目标，同时维持强劲的财务状况，并管理新业务发展和激烈的行业竞争带来的执行风险。 具体而言，若出现以下情况，则评级展望可能会恢复为稳定：公司在寻求新业务增长的同时仍保持财务状况符合其评级，包括未来12-18个月调整后债务/EBITDA比率降至4.0倍左右，以及将类现金项目视为短期投资后，公司仍能维持稳健的净现金水平。 美团的展望恢复为稳定也需要其维持出色的流动性及在投资决策中继续采取审慎的财务政策。 若发生以下情况，美团的评级可能会有下调压力：（1）该公司未能减少新业务的亏损，其外卖或旅游服务业务严重中断，从而长期削弱其收入增长和现金流的产生；（2）偏离审慎的财务政策，以牺牲目前强劲的财务状况为代价扩大用户基础或业务范围，或（3）大举进行收购，对其资产负债表流动性产生压力或提高整体风险。 具体而言，若美团的调整后债务/EBITDA比率未能趋向于4.0倍左右，或公司失去净现金状态，穆迪可能下调其发行人评级。若美团未能改善留存现金流/债务比率，这也将表明评级有下调的可能性。 如果美团与腾讯的战略合作削弱（如腾讯大幅减持美团），这对美团亦具有负面信用影响。 若中国监管制度发生不利变化，并可能影响美团的运营或业务模式，则也会对评级带来负面影响。 上述评级所采用的主要评级方法为2016年10月发表的《商业和消费服务业》。 美团是领先的一站式生活方式平台，提供包括娱乐、餐饮、外卖、旅游和其他服务等本地化消费产品和零售服务。该公司于2010年在北京成立，2018年在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司