惠誉确认中化化肥的评级为'A-'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-14 August 2019: 本文章英文原文最初于2019年8月5日发布于：Fitch Affirms Sinofert at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国中化化肥控股有限公司（中化化肥）的长期外币和本币发行人违约评级为'A-'，评级展望稳定。惠誉同时确认中化化肥的高级无抵押评级为'A-'。 鉴于中化化肥与其母公司中化香港（集团）有限公司（中化香港，A/稳定，对中化化肥持股52.65%）之间的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于中化香港的评级下调一个子级得出中化化肥的评级。中化香港的评级是基于其母公司中国中化股份有限公司（中化股份）的评级得出，而中化股份的评级是惠誉根据其《政府相关企业评级标准》、基于中国主权信用评级（A+/稳定）得出。 关键评级驱动因素 母子公司关联性驱动评级：中化化肥是中化香港唯一的化肥子公司，而中化香港是对中化股份具有战略重要性的农业业务（包括种子、化肥和农作物保护等）的最大且最重要组成部分。惠誉预计中化化肥将继续获得其母公司的业务支持。中化股份是中国主要的农业化学品供应商，承担着中国种子、化肥和农作物保护领域的研发责任——这些都是对上游食品供应链具有重要性的领域。此外，中化股份在中国的天然橡胶产品及橡胶化学品供给中发挥着主导作用。 对中国的钾肥供给至关重要：按营收和销量计，中化化肥是中国最大的化肥进口商、经销商和生产商之一。化肥供给对中国的农业发展至关重要，且对中国具有战略重要性。中化化肥进口的钾肥（一种重要化肥）约占中国钾肥进口总量的三分之一。此外，中化化肥在与全球钾肥供应商的价格谈判中发挥着主导作用，并控制着中国20%的钾肥供给。 分销网络庞大：中化化肥在中国设有3万多家门店，覆盖全国95%的耕地。该公司不仅通过分销网络向农民销售化肥和农药，而且致力于推广科学施肥和农业服务来促进现代农业发展。中化化肥还与中化股份的母公司中国中化集团有限公司（中化集团）一起，携手农业农村部，以准商业的形式执行土壤培肥、农业技能教育和农业化学品研发等政府分派的战略任务。 财务状况不断改善：得益于中化化肥盈利能力的改善及该公司向中化集团出售其持有的上市公司青海盐湖工业股份有限公司（000792 CH）20.52%的股份，2018年末中化化肥的营运现金流(FFO)调整后净杠杆率从一年前的25.8倍降至3.0倍。惠誉预计，2019年至2021年间中化化肥营收的复合年增长率将为4.8%，且EBITDA利润率将保持在3.0%。鉴于中化化肥稳定的盈利能力及适度的资本支出计划，未来三年该公司的杠杆率将保持在较低水平——FFO调整后净杠杆率将保持在2.5倍以下。 评级推导摘要 中化化肥的评级与中化股份另一家子公司中化国际（控股）股份有限公司（中化国际，A-/稳定）相当——惠誉是基于对中化国际母公司的评估得出中化国际的评级。中化化肥的化肥业务及中化国际的农作物保护和农业化学品业务是中化集团农业板块的两大支柱，在战略和运营层面具有同等重要性。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2019至2021年间营收的复合年增长率为4.8% - 2019至2021年间EBITDA利润率保持在3.0% - 2019年资本支出为10亿元人民币，2020年和2021年均为8亿元人民币 评级敏感性因素 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动 - 政府向中化股份提供支持的可能性增强 - 中化化肥与中化香港之间的关联性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： -惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动 - 政府向中化股份提供支持的可能性减弱 - 中化股份与中化香港之间的关联性减弱 - 中化化肥与中化香港之间的关联性减弱 流动性 母公司提供流动性支持：截至2018年末，中化化肥持有可用现金11亿元人民币，短期债务为31亿元人民币。此外，中化化肥持有尚未使用的授信额度189亿元人民币，且能够从中化股份的资金集中管理部门获得资金。 环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级