惠誉：新规将限制中国企业境外发行

惠誉评级 - 上海/伦敦 - 2019年7月31日：惠誉表示，中国监管机构最近对房地产开发商和城投平台（LGFV）的离岸（跨境）债券发行规则进行了修订，这可能使中国企业（Chinese corporate）2019年度发行量与2018年发行量（约1120亿美元）持平，并将2020年发行量有效限制在该水平以下。2019年下半年，离岸再融资需求将是跨境发行的主要驱动因素。 国家发改委（NDRC）限制房地产开发商和城投平台（“承担地方政府融资职能的地方国有企业”）新发行债券的募集资金用途，此举意在控制过高的杠杆率带来的潜在系统性风险。这两个部门是最大的跨境发行人，现在只允许新发行离岸债券的募集资金用于再融资未来一年内到期的中长期离岸债务。惠誉认为，国家发改委很可能会全面实施这些限制措施，外债发行备案登记程序现在要求房地产开发商和LGFV明确说明募集资金用途（房地产开发商需要“在募集说明书等文件中明确资金用途等情况”）。 拥有存量海外债券的开发商不会立即受到影响，但长期来看，企业优化借贷成本的灵活性可能降低，因为新发募集资金只能用于短期债务再融资。没有存量离岸债务的公司事实上被禁止进入离岸市场，并可能面临流动性收紧的压力。此外，新规将限制房地产和城投企业举债用于投资的能力。 尽管如此，惠誉预计，房地产开发商的2019年下半年离岸发行量相比2018年下半年发行量（209亿美元）仅会温和下降。这是因为新规并不适用于已经取得的发改委外债额度。此外，2019年下半年和2020年一季度房地产企业境外债券到期量分别为65亿美元和83亿美元。 今年的剩余时间里，城投板块的发行亦可能受2019年下半年和2020年一季度跨境债券到期（分别为64亿美元和19亿美元到期量）所带来的再融资需求驱动。不过，一些LGFV可能不适用于发改委的相关界定（“承担地方政府融资职能的地方国有企业”），因此其境外发债能力应不受影响。 1年期以内跨境发行（即所谓的“364天债券”）的相关规定尚未获得国家发改委的明确指示。然而，惠誉预计，364天债券的发行不会激增，除非有证据显示，针对此类发行的监管框架不会收紧。 惠誉预计，2019年下半年其它行业（除房地产和LGFV）的跨境发行将大体上局限于离岸再融资（2019年下半年和2020年一季度到期量分别为112亿美元和65亿美元）。这是由于离岸并购活跃度较低。 新规出台之前，中国企业2019年上半年的总体跨境发行量达到711亿美元，相比2018年上半年增长4.5%，高于惠誉此前预期。这主要由房地产部门驱动，该部门的发行量录得30.7%（yoy）的增长。房地产部门在企业部门离岸新发行中的占比也达到峰值水平60.2%（2018年上半年为48%）。2019年上半年，前十大债券发行交易中8个来自房地产企业，其中，中国恒大集团63亿美元等值的离岸债券发行拔得头筹。 当前，开发商正在通过离岸市场募集资金为其部分在岸债券的到期进行再融资；此前，他们的在岸发行受到限制。2019年上半年，房地产部门的跨境发行量是该部门全年离岸到期量的2倍以上；相比之下，同期，房地产在岸发行量为2082亿人民币（约合306亿美元），远低于2019年上半年3455亿人民币的在岸到期量。 * 本文为中文翻译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：Fitch Ratings: New Rules to Limit Chinese Corporates' Offshore Issuance ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。