惠誉：增加投资将令顺丰的盈利能力承压

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-15 April 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月12日发布于：SF's Higher Investments Could Weigh on Profitability 惠誉评级预计，2021年，总部位于中国的快递及物流解决方案提供商顺丰控股股份有限公司（顺丰；A-/负面评级观察状态）的盈利能力或将承压。此前顺丰发布了2021年一季度业绩预警，与惠誉对该公司稳定盈利能力的预期有出入。这份业绩预警表明，顺丰需增加投资以实现业务扩张，亦表明该公司面临着挑战——特别是来自传统快递领域的市场竞争者的挑战，这些竞争者的电商订单定价更低。 惠誉将监控顺丰2021年全年现金流生成能力相对于其投资速度。盈利能力持续走低（反映与传统快递行业的结构性变化或与其新业务增长有关的执行风险）或将令其评级承压。 2021年一季度顺丰产生的部分成本源于为其快速增长的新业务扩容产生的投资性支出，若其新业务扩张按计划进行，则上述投资将助力顺丰在今年晚些时候实现更优质的规模经济。2021年1至2月，顺丰的新供应链业务营收同比增长71%，超过集团34%的整体营收增长水平。 惠誉还预计，快递行业内的价格竞争将更加激烈。顺丰在2020年一季度的疫情封锁期间得以获得市场份额，是由于其自营模式令其成为唯一一家营运基本未中断的快递公司。 但是，其他快递公司（尤其是那些电商订单定价明显低于顺丰的快递公司）的市场竞争力或将提升。 除了盈利能力，惠誉还将对顺丰的资本支出速度进行评估。2020年顺丰的部分支出或因新冠肺炎疫情而被推迟，但是鉴于2020年及2021年1月至2月，该公司营收同比快速增长37%及 34%，公司需进行适度业务扩容与网络升级以保持其物流服务质量并支持其新业务的更快速增长。顺丰的资本密集度由2020年上半年的6%分别升至2020年三季度的9%和四季度的11%。资本密集度的提升，加之盈利能力走低，将导致负向自由现金流。 惠誉在顺丰宣布拟收购嘉里物流联网有限公司51.8%的股权后于2021年2月10日将该公司的评级列入负面评级观察名单。惠誉将在顺丰的财务状况明朗后，于交易完成之时或之前解除其评级观察负面状态。顺丰拟发行非公开发行A股股票，若该拟发行完成，其220亿元人民币的募资总额将远足以覆盖上述收购成本。但惠誉亦将考量顺丰的现金流生成能力以确定其评级。具体而言，惠誉将对与该公司EBITDA增长持续放缓或持续的负向自由现金流（无法通过非债务来源持续覆盖）相关的负面评级敏感性因素做出考量。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级