惠誉上调青岛城投集团的评级至'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 04 Jan 2021: 本文章英文原文最初于2020年12月23日发布于：Fitch Upgrades Qingdao City Construction to 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已将青岛城市建设投资（集团）有限责任公司（Qingdao City Construction Investment (Group) Limited，青岛城投集团）的长期外币和本币发行人违约评级从'BBB'上调至'BBB+'，展望稳定。完整评级行动列表请见本文末尾。 本次评级上调是基于，惠誉认为青岛城投集团与青岛市政府之间的关系有所增强，因该公司将代政府持有更多具有战略重要性的资产。青岛城投集团于2019年底受青岛市政府委托持有政府的战略性资产，该公司还从事城市和农村基础设施开发、光伏发电及其他业务。 因此，青岛城投集团若面临财务压力对青岛市政府及该市政府相关企业融资渠道可能有更大的影响程度可能会上升。鉴于此，惠誉对青岛城投集团“违约带来的融资影响”评级因素的评分以及该公司的发行人违约评级进行了上调。 青岛城投集团由青岛市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有，最终由青岛市政府全资拥有。该公司从事大规模公共基础设施建设、土地一级开发、光伏发电等战略性产业投资、中小企业贷款等金融服务、融资租赁、对外财务担保以及贸易业务。 2019年青岛城投集团披露其营收为132亿元人民币，净利润13亿元人民币；2019年末资产2,425亿元人民币，债务1,380亿元人民币（包括永续证券）。惠誉预计，青岛城投集团整合更多战略性资产后，其营收将翻番且资产基数将扩大。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：青岛城投集团是青岛市政府全资拥有的政府相关企业，其战略发展方向、高管任命及重要投融资活动受青岛市政府控制和监督。政府指定授予青岛城投集团持有战略性资产的任务之后任命了数名政府高级官员担任该公司的职务。 政府以往支持力度为“中等”：青岛市政府指示青岛城投集团收购了青岛航空股份有限公司的全部股权，并在青岛城投集团承担新职能后向其大规模注入当地重要资产，例如青岛农村商业银行股份有限公司和双星集团有限责任公司。青岛城投集团持续获得政府以资产和股权注入方式提供的支持。2018年末该公司的实收资本从一年前的30亿元人民币增至69亿元人民币。2019年青岛城投集团获得补贴1.26亿元人民币；该公司还有源自各政府部门的应收账款235亿元人民币（占2019年末该公司资产的10%）以及382亿元人民币的在建工程（主要为在建基础设施项目）。 违约带来的社会政治影响为“中等”：青岛城投集团若陷入财务困境将不太可能导致其公共利益相关业务立即中断，且政府可暂时接管这些业务；青岛城投集团亦可能由青岛市其他政府相关企业取代。但鉴于青岛城投集团在经营和管理相关业务方面的经验，过渡期间这些业务可能受到中等程度的影响。 违约带来的融资影响为“很强”：青岛城投集团为青岛市发挥的作用及其资产总规模均有所扩大，其与政府之间的关系亦有所增强。此外，青岛城投集团是青岛市的主要政府相关企业之一（2019年末其债务占青岛市各城投公司总债务的比例接近40%）。因此，青岛城投集团若面临财务压力将对青岛市政府及该市政府相关企业的融资渠道产生影响的程度可能上升，从而令惠誉将该公司“违约带来的融资影响”因素的评分从“强”上调至“很强”。 独立信用状况为'b+'：惠誉对青岛城投集团独立信用状况的评估结果是基于，惠誉认为该公司的营收稳定性和运营风险为“中等”、财务状况为“弱”。 公共基础设施需求更多地受青岛市长期规划的驱动，而青岛城投集团的光伏发电和金融服务业务及其投资对象的贡献将与青岛市的整体经济同步发展。青岛城投集团预计将遵循市场标准进行定价，但基础设施项目除外——青岛城投集团就这些项目以成本加成模式向政府及相关部门收费。鉴于金融行业的固有风险，青岛城投集团金融服务的营收贡献可能波动。 青岛城投集团的运营成本清晰，且可能依政府指示来安排短期资本支出（尤其是公共服务及战略投资发生的资本支出）的时间。青岛城投集团仍需建立商业类业务风险管理的记录——尽管其多元化业务组合一定程度地弥补了该短板。青岛城投集团的财务状况疲弱，原因是未来三到五年该公司净债务与调整后EBITDA的比率将约为20-37倍。惠誉预计，若青岛城投集团源自政府相关项目的应收账款结算快于预期，该公司的净杠杆率将得到改善。总体而言，青岛城投集团的净杠杆率与'b+'评级同业的水平一致。 评级推导摘要 惠誉将青岛城投集团归类为政府相关企业是基于，该公司由青岛市政府最终全资拥有和监督，以往经常获得财政支持，为青岛市城市和农村基础设施建设发挥着职能作用，且战略性持有国有资产。鉴于这些因素，青岛市政府在必要时向青岛城投集团提供特别支持的意愿强。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的青岛城投集团'b+'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉上调关于青岛市政府向青岛城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 惠誉若上调对青岛城投集团以往获得政府支持力度或青岛市政府支持该公司意愿的评估结果（包括上调对“政府以往支持力度”和“违约带来的社会政治影响”的评估结果），将可能对该公司采取正面评级行动。 若青岛城投集团的独立信用状况或流动性状况显著改善，亦可能对该公司的评级产生影响。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 惠誉下调关于青岛市政府向青岛城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 惠誉下调对青岛市政府支持青岛城投集团意愿的评估结果（包括政府稀释对该公司的持股且惠誉下调对“违约带来的社会政治影响”及/或“违约带来的融资影响”的评估结果）。 惠誉若对青岛城投集团采取评级行动，将对该公司的债券采取相似评级行动。 流动性及债务结构 截至2020年3月末，青岛城投集团持有尚未使用的授信额度483亿元人民币。 截至2020年9月末，青岛城投集团持有库存现金214亿元人民币，总债务（包括永续证券）估计为1,764亿元人民币——其中逾70%为长期债务。 来源：惠誉评级