穆迪评级向中国铁建拟发行的高级无抵押人民 币票据授予A3的评级

香港，2024年9月12日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为 准。 穆迪评级 (穆迪) 已向铁建华源有限公司拟发行的人民币计价高级无抵押票据 授予A3的评级，上述票据由中国铁建股份有限公司 (中国铁建，A3/稳定) 提供 无条件及不可撤销的担保。 中国铁建计划用上述拟发行票据募集资金偿还到期债务，并补充海外建设项目 的营运资金。与本次募集资金相等的全部或部分金额将会用于在“可持续框 架”下的现有的合资格项目的融资和/或再融资。 上述评级展望为稳定。 评级理据 穆迪评级副总裁/高级分析师刘玉婷表示:“拟发行票据将增强中国铁建的流动 性和财务灵活性，并对其信用状况的影响有限。” 中国铁建A3的评级包含其baa3的基础信用评估 (BCA) 以及3个子级的提升，以反 映我们预计该公司获得中国政府 (A1/负面) 特殊支持的可能性为高，并且与中 国政府的依存度极高。 该支持评估反映了:(1) 中国铁建由国务院国有资产监督管理委员会 (国资委) 持有多数股权和控制权，并且其战略和财务政策受到国资委监督;(2) 该公司 作为中国铁路建设行业两大垄断企业之一对中国具有战略重要性;(3) 如果作 为重点国企的中国铁建陷入财务困境，中国政府将面临较高的声誉风险;(4) 公司拥有政府支持的过往记录。 中国铁建与中央政府的依存度评估为“极高”反映出该公司与中央政府受共同 的政治和经济事件风险的影响。 中国铁建的BCA反映了其强大的市场地位、稳定的运营能力、长期运营记录，以 及良好的盈利可见性，原因是强劲而多样化的订单储备可支持其收入和利润 率。 上述优势受到以下因素制约:中国铁建投资于建设-运营-移交 (BOT) 项目、政府和社会资本合作 (PPP) 项目以及房地产开发，导致债务余额较高;其受行业 周期性影响;其面临基建投资和海外扩张相关的执行风险。 我们预计因EBITDA下降的同时债务增长放缓，未来12-18个月中国铁建以穆迪调 整后债务/EBITDA衡量的杠杆率将维持在6.0-6.5倍左右。 中国铁建可能会缩减其对新PPP项目和房地产开发的投资，并改善营运资金管 理，从而会降低债务增长。 上述情况将被EBITDA下降所抵消，这反映了收入增长从较高基数放缓、新订单增 速下降、利润率相对稳定。 多年来，中国铁建从传统的工程、采购和施工 (EPC) 企业逐渐转型成为从事基 础设施建设、投资和运营的综合企业。我们预计若剔除并表PPP和BOT项目债务 (这部分债务以基础项目资产为质押，中国铁建不提供担保)，中国铁建的杠杆 率将从2023年的5.8倍降至5.2倍左右。与受评同业相比，该杠杆率使中国铁建符 合当前baa3的BCA水平。 中国铁建未来12-18个月的现金余额和预期运营现金流不足以覆盖同期的短期债 务和预期资本支出。但是，依托其国企地位，中国铁建有十分顺畅的国内资本 市场和银行信贷融资渠道，其大量尚未使用的银行信贷额度和频繁发行较低利 率的境内债券体现了这一点。 可引起评级上调或下调的因素 如果支持评估没有发生重大变化，而中国铁建的BCA改善，我们可能会上调其评 级。 若发生以下情况，中国铁建的BCA可能会改善:(1) 该公司通过对营运资金的严 格管理提升运营现金流;(2) 在投资BOT/PPP项目或在房地产开发和海外市场进 行扩张时维持审慎的投资战略;(3) 在获得新签合同时提高利润率和订单储备 金额;(4) 降低负债杠杆率，使其调整后债务/EBITDA比率持续降至4.5倍以下。 另一方面，如果中国铁建的BCA因业务或财务状况恶化而削弱，且支持评估没有 任何重大变化，则我们可能下调其评级。 如果中国铁建的评级缓冲空间缩小，调整后债务/EBITDA比率升至6.5倍-7.0倍以 上，则中国铁建的BCA可能会趋弱。这可能归因于以下因素:公司大规模投资BOT /PPP项目以及房地产开发，导致现金流转弱;新签合同额大幅下降，而订单储 备金额降至收入的2倍以下;成本严重超支且项目延期。 若我们认为中国铁建对中国政府的重要性削弱，即便公司BCA未下调，我们也可 能下调其评级。 以上评级所采用的主要评级方法为2021年9月发表的《建筑业》(Construction) 及2024年1月发表的《政府相关发行人》(Government-Related Issuers methodology) 。 以收入衡量，中国铁建股份有限公司是中国和全球第三大建筑企业。该公司的 业务重心包括铁路、公路、城市轨道交通以及基建和住房建筑市场。该公司的 非建筑业务包括勘察、设计与咨询服务;装备制造;房地产开发;以及物流与 物资贸易。 截至2024年6月，中国铁建由央企中国铁道建筑集团有限公司 (中国铁建集团) 持有51.23%的股权。后者是国务院全资拥有、受国有资产监督管理委员会监督的 央企。 来源：穆迪