穆迪向广汇集团拟发行的高级无抵押票据授予B3评级；展望稳定

香港、2020年2月27日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向新疆广汇实业投资（集团）有限公司（广汇集团，B2/稳定）拟发行的美元债券授予B3的高级无抵押债务评级。评级展望为稳定。 上述债券评级反映出穆迪预计广汇集团将以令人满意的条款与条件完成债券发行，包括在中国（A1/稳定）国家发展和改革委员会和国家外汇管理局完成相关备案。 债券发行所得将用于债务再融资。 评级理据 2020年2月27日，广汇集团宣布一项针对2020年3月到期的现有存量债券的交换要约。上述债券的未偿本金为3亿美元左右，交换要约将于2020年3月11日到期。 根据该要约，对于每1,000美元2020年3月到期的现有未偿债券本金，持有人将收取新债券1,015美元的累计本金、现金代价、以现金支付的应计利息。 穆迪认为该要约并不构成穆迪定义为违约事件的低价交易，因为要约价格相当于现有债券面值，因此不会给债券持有人带来经济损失。 该公司预计也将同时发行新债券。 穆迪助理副总裁/分析师、负责广汇集团的主分析师张兴昀表示：“由于拟发行票据的大部分募集资金将用于现有债务再融资，也有助于改善公司的债务到期状况，广汇集团B2的公司家族评级或稳定展望不受影响。” 2018年广汇集团的收入达人民币1,890亿元，过去3年平均增速为22%。同时，广汇集团以调整后总债务/EBITDA比率衡量的杠杆率从2016年底9.9倍的高点降至2018年底的6.0倍。上述指标的改善趋势得益于公司在国内汽车经销业的领先地位以及其在能源和房地产领域的多元化业务。 广汇集团是广汇汽车服务股份公司（广汇汽车，B1/正面）的最大股东，持股33%。广汇汽车是中国（A1/稳定）领先的汽车经销商（按销量计算），拥有广泛的销售网络、地域覆盖和多元化的品牌产品。2018年广汇汽车对广汇集团合并收入的贡献率为88%。 穆迪预计未来12-18个月广汇集团的业务规模将继续扩大，杠杆率将维持在6.0倍-6.5倍左右。 “然而广汇集团的B2评级受下列因素的制约：民营企业背景、相对于上市运营公司的结构性从属因素、疲弱的流动性。”张兴昀补充称。 广汇集团是一家非上市公司，其公司治理和透明度弱于公开上市企业。此外，该公司缺乏股票市场融资渠道，与上市公司相比是一个劣势。 广汇集团通过其持股33%的广汇汽车经营汽车经销商业务，并通过其持股44%的广汇能源股份有限公司经营能源业务。作为控股公司，广汇集团相对于运营公司债权也存在结构性从属因素。 广汇集团的流动性状况不佳，原因是公司高度依赖短期债务，截至2019年6月底短期债务总额约为人民币666亿元，远远超过了人民币315亿元的现金持有量（包括质押存款）。 但是，该公司有良好的债务再融资记录，且2019年整体融资情况不利于中国民营企业时仍然有顺畅的融资渠道。 稳定展望反映了穆迪预计广汇集团将：（1）维持其对广汇汽车的股权和控制权；（2）维持其信用质量；（3）能够实现短期债务的再融资。 上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理（ESG）因素： 在环境和社会风险方面，广汇集团的部分业务（例如油气、煤炭开采、化工）因排放标准的收紧和确保安全运营而面临较高相关风险。但该公司在运营连续性和业务多样化方面的记录可在一定程度上缓解这些风险。 公司治理方面，除了非上市公司的背景外，该公司股权集中于孙广信先生，截至2018年底孙广信先生持有公司50.06%的股份。尽管如此，作为第二大股东的中国恒大集团（B1/稳定）于同日持有40.97%的股份，这在一定程度上缓解了上述风险。 由于存在结构性从属风险，B3的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。从属风险反映了广汇集团大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司高级无抵押债务的债权。 若发生下列情况，穆迪可能上调广汇集团的评级：（1）改善流动性，现金/短期债务比率接近1倍；（2）改善对主要子公司的控制，使其持股其持股大幅增加，股权质押大幅减少；（3）改善信用指标，调整后债务/EBITDA比率持续降至5.5-6.0倍，EBITDA/利息覆盖率持续高于2.5倍。 另一方面，若发生以下情况，穆迪可能下调广汇集团的评级：（1）该集团降低对广汇汽车的持股比例和控制；（2）广汇汽车的信用状况显著转弱；或（3）广汇集团的流动性或信用指标进一步恶化，调整后债务/EBITDA比率持续高于8.0倍，EBITDA/利息覆盖率持续低于1.0-1.5倍。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年5月发表的《零售业》。 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司（广汇集团）是一家民营企业，主要业务板块包括汽车经销、能源和房地产。2019年6月底，该集团持有中国最大的汽车经销商（按收入计算）广汇汽车服务股份公司33%的股份。 广汇集团创建于1989年，为非上市公司，2018年底，其董事长、创始人及控股股东孙广信持股50.06%。 来源：穆迪投资者服务公司