穆迪：中资房企的债券契约质量正在显著弱化

香港，2018年9月10日 - 穆迪投资者服务公司表示，中国房地产开发商高收益债券的整体契约质量（covenant quality, CQ）得分大幅弱化，从2011年 - 2015年5月30日的平均值2.74 (moderate) 弱化至3.30 (moderate) 的平均值（截至2018年6月底十二个月）。 这意味着弱化了20%以上。（穆迪CQ评分的刻度由1.0到5.0，得分越低，代表契约质量越强。） 相比之下，同期，亚洲债券（不包括中国房地产开发商）的平均CQ得分由2.27 (good) 弱化至2.56 (good) ，弱化13%。 “到2018年底，中国房地产开发商高收益债券的整体CQ得分可能会达到最弱年度水平，”穆迪的Jake Avayou表示。 “尽管如此，相比其他地区发行的债券，这些债券仍然提供更多的投资者保护，”Avayou补充道。 2011年1月至2018年6月，中国房地产开发商高收益债券的总体CQ得分为2.95 (moderate) ，强于全球平均水平3.52 (weak) 以及美洲和EMEA平均水平。不过，中国地产商的得分弱于印度尼西亚地产商的平均值2.16 (good) 以及亚洲（不包括中国地产商）平均值2.39 (good)。 穆迪指出，受限支付的灵活性（flexibility to make restricted payments）是中国房地产开发商债券契约的一个主要弱点。 穆迪解释道，中国房地产开发商已经能够通过协商将permitted investments carve-outs（允许投资的例外）大幅提高，这些carve-outs通常所附带的条款已经弱化，这使得公司能够对非核心企业进行大量投资。 中国房地产开发商也越来越多地通过协商加入credit facility carve-out，这削弱了杠杆得分（leveraging scores），并可能显著削弱留置权评分（liens scores）（当作为liens carve-out时）。 对于中国房地产开发商的高收益债券来说，针对结构性从属风险（structural subordination risk）的保护条款也非常弱（minimal）。尤其是，在违约情形下，在岸中国子公司的担保的缺乏，增加了房企境外债券持有人“回收前景差于在岸子公司债权人”的风险。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。