惠誉确认先正达集团'A'的评级；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Nov 2023: 本文章英文原文最初于2023年11月13日发布于：Fitch Affirms Syngenta Group at 'A'; Outlook Stable
惠誉评级已确认先正达集团股份有限公司（Syngenta Group Co., Ltd.，先正达集团）的长期发行人违约评级及高级无抵押评级为'A'，展望稳定。完整评级行动列表请见文末。
惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法得出先正达集团的评级。这反映出，惠誉预计先正达集团的最终母公司中国中化控股有限责任公司（中国中化）在法律、战略和运营层面为先正达集团提供支持的意愿分别为“低”、“中等”和“高”。
中国中化归国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，因此惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，在中国主权信用评级（A+/稳定）的基础上得出对中国中化的内部看法。
稳定评级展望反映出惠誉预期，中国中化与先正达集团之间的关联性将保持不变。
关键评级驱动因素
中国政府对中国中化具有较强控制和支持：惠誉评定中国中化的法律地位、政府持股和控制程度为“强”，原因是政府拥有该公司全部股权和控制权。惠誉评定中国中化的政府以往支持力度为“强”。中国中化及其前身公司以往持续获得政府的政策和资金支持。鉴于中国中化对中国农业和粮食安全以及化工行业的发展具有战略重要性，惠誉预期，中国中化将继续获得政府支持。
母公司中国中化对中国农业至关重要：惠誉评定，中国中化若违约带来的社会政治影响为“很强”，原因在于，中国中化在中国农业化学品供应和粮食安全中发挥着举足轻重的作用。惠誉评定，中国中化若违约带来的融资影响为“强”。中国中化及其子公司均为活跃的境内外债券发行人，因此中国中化若陷入财务困境将限制中国其他国有企业的融资。
与母公司的关联性为评级提供支撑：惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》中“母强子弱”的评级路径，基于其对中国中化信用状况的内部评估结果得出先正达集团的评级。中国中化通过其全资子公司中国化工集团有限公司（中国化工，A/稳定）间接拥有先正达集团全部股份。惠誉将中国化工视为一家中间法人实体，并预计最终母公司中国中化提供的支持将直接流向先正达集团。
运营层面的支持意愿“高”：中国中化对先正达集团拥有绝对控制权，负责监督、监控和审批先正达集团的关键运营、投资和财务决策。先正达集团的董事会亦由中国中化任命。中国中化的董事长和总经理分别兼任先正达集团董事会的董事长和董事。
先正达集团是母公司旗下唯一一个农化平台，是母公司打造世界一流综合性化工企业战略的核心阵地。中国中化通过一系列转让和重组，将中化集团和中国化工的所有农化业务和资产（包括安道麦股份有限公司、中化化肥控股有限公司和中国种子集团有限公司的控股权）并入先正达集团。
战略层面的支持意愿“高”：先正达集团控制着中国中化的全部农化业务，因而对中国中化具有重要的战略意义；这些业务具有良好的发展前景，并可为母公司带来国内外市场竞争优势。先正达集团对中国中化的财务贡献较大，约占中国中化EBITDA和总资产的30%以上。
法律层面的支持意愿“低”：惠誉评定中国中化在法律层面上为先正达集团提供支持的意愿“低”，原因在于先正达集团与中国中化不存在担保和交叉违约形式的法律关联性。
全球农业领军者：先正达集团具有强劲的业务状况，在全球植保和种子市场居领先地位。该公司提供丰富的农业产品和服务，业务覆盖100多个国家。先正达集团聚焦于研发密集型、利润率高且价格波动小的农化产品。其深厚的研发专业知识和广泛的分销渠道在中期内形成了行业准入壁垒。此外，政府及其母公司提供的支持亦增强了该公司在中国快速增长的农业市场中的地位。
行业不景气导致杠杆率上升：考虑到当前农化行业不景气，惠誉预计先正达集团2023年的净杠杆率（以净债务与EBITDA之比衡量）将从2021年至2022年期间的5.0倍至5.5倍升至7.5倍。由于分销商和零售商纷纷去库存，2023年植保和作物营养产品的采购量下降。从中长期来看，惠誉认为对先正达集团产品的需求依然强劲，因为植保、作物营养产品和种子对于稳定和提高农业生产率至关重要。
惠誉认为，随着销量和利润率温和回升， 2024年至2026年先正达集团的净杠杆率将逐步降至5.0倍以下。先正达集团的首次公开发行如能顺利完成，将有助于其在未来几年将杠杆率进一步降至3.0倍左右。但鉴于首次公开发行的时间尚不确定，我们未将该因素纳入预测。
评级推导摘要
先正达集团与其母公司在运营和战略层面的强关联性近似于中粮集团（香港）有限公司（中粮香港，A/稳定）与中粮集团有限公司（中粮集团；全资拥有中粮香港）的关联性。
中粮香港是中粮集团用于全球运营的重要中间控股平台，通过从海外进口粮食及其他农产品协助中粮集团保障全国粮食安全。中粮集团对中粮香港拥有绝对的管理控制权，对其实施集中化资金管理，任命其董事，且二者时常有内部交易往来。类似地，先正达集团通过控制中国中化的全部农化资产对中国中化也具有重要战略意义，且在管理和运营层面与中国中化的集团架构高度融合。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2023年营收下降2.5%，2024年至2026年间营收增长2.9%-6.3%
- 2023年EBITDA利润率降至12%左右，2024年至2026年逐步升至15%左右
- 2023年至2026年资本支出强度（资本支出与营收之比）为6.7%-7.1%
- 2023年至2026年，每年收购净支出为10亿元人民币
- 2023年至2026年无股权融资
- 2023年至2026年无普通股息支付
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动
- 政府为中国中化提供支持的可能性增加
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动
- 政府为中国中化提供支持的可能性降低
- 中国中化与先正达集团之间的关联性减弱
流动性及债务结构
流动性充足：截至2023年6月末，先正达集团持有可用现金逾300亿元人民币，而其短期债务超过700亿元人民币。然而，该公司持有约900亿元人民币可用授信额度，足以为其流动性状况提供支撑。
发行人简介
先正达集团是全球最大的农化公司之一，在植保、种子和作物营养产品市场占据领先地位。该公司在提高中国国家粮食安全及支持中国农业转型方面发挥着战略性作用。
与其他信用评级相关联的公开评级
先正达集团的评级为惠誉基于其对先正达集团母公司中国中化信用状况的内部评估结果得出；中国中化的评估结果为惠誉采用自上而下的方法基于中国主权信用评级得出。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级