惠誉上调漳州交通的评级至'BBB-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 05 Aug 2024: 本文章英文原文最初于2024年8月5日发布于：Fitch Upgrades Zhangzhou Transportation to 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已将中国漳州市交通发展集团有限公司（Zhangzhou Transportation Development Group Co., Ltd.，漳州交通）的长期外币和本币发行人违约评级自“BB+”上调至“BBB-”，展望为稳定。 惠誉同时将漳州交通的2025年到期的5亿美元4.98%的高级无抵押票据评级自“BB+”上调至“BBB-”。 此次评级上调基于惠誉于2024年1月12日发布的更新版《政府相关企业评级标准》和更新版《公共政策营收支持企业评级标准》。此次上调反映出，惠誉认为漳州交通获得漳州市政府强有力且有意义的支持，且鉴于漳州交通在交通基础设施建设与公共交通运营方面发挥着关键作用，该公司维持政府重要政策职能。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，漳州市政府在必要时“极有可能”向漳州交通提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。 支持责任 决策与监管：“很强” 惠誉认为，漳州交通最终由漳州市政府严格控制。除员工代表外，漳州交通的所有董事会、监事会和主要管理人员均由漳州市政府任命。该公司的运营和融资活动受漳州市人民政府国有资产监督管理委员会（漳州市国资委）监控，并接受漳州市国资委的年度考核。该公司的战略发展、并购、投融资规划及重大资本支出等重要事项须经政府批准。 支持先例“强” 漳州市政府为漳州交通提供各种形式且有意义的支持，包括注资、资产赠与、运营补贴和划转政府专项债。漳州交通依靠运营补贴来维持其公共交通运营。2019至2023年间，运营补贴总额达20亿元人民币，占其EBITDA总额的87%。此外，2023年，漳州市政府还向漳州交通注入了部分中国国道，支持高铁建设的政府专项债，令该公司的资本公积分别增加了101亿元人民币和3亿元人民币。 支持动机 维持政府政策职能“强” 惠誉认为，漳州交通若违约可能损害其政府政策职能，因为该公司在当地交通运输基础设施开发和公共交通运营（包括长途客运、出租车和船运）方面发挥着重要作用。该公司的业务对地方政府具有政治层面的重要性，漳州交通若违约将导致项目延迟和公共服务临时中断。然而，政府可指定其他政府相关企业作为替代者，以确保关键公共服务的连续性。 蔓延风险“强” 鉴于漳州交通在漳州市交通基础设施开发中所发挥的关键作用，惠誉将该公司视作漳州市具有很高影响力的政府相关企业。该公司是按总资产和总债务衡量漳州市第三大政府相关企业。该公司为包括铁路、收费公路和桥梁在内的公共交通项目筹集资金，亦是境内外债券市场的活跃发行人。该公司与主要的全国性金融机构和地方性银行（包括政策性银行）维持牢固的往来关系。 漳州市的政府相关企业未曾出现任何财务紧张。尽管如此，惠誉认为，漳州交通或其子公司若违约将导致漳州市政府和当地其他国有企业的融资成本显著上升，并损害漳州市政府的声誉和信誉。该指标的主要制约因素在于当地其他政府相关企业的借款可见度。 独立信用状况 漳州交通的独立信用状况‘b-’反映出该公司“中等”的风险状况、‘b’的财务状况。考虑到漳州交通的调整后净债务与EBITDA之比与同业相比位于较低水平，且该公司的流动性覆盖比率（计算为（可用流动资金+可用未动用授信额度)/当年偿债总额（本金+利息））较低，惠誉将漳州交通置于'b'类别的较低位置。 风险状况：“中等” 惠誉评定漳州交通的风险状况为“中等”反映出，该公司的收入风险、支出风险、负债和流动性风险评估结果均为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉评定漳州交通的收入风险为“中等”是基于，该公司需求特征为“中等”、定价特征为“较弱”。惠誉预期，漳州市稳定的经济增长和人口流入将支撑需求，同时缓解客户集中度高的问题。项目储备足以支持漳州交通的业务增长。然而，由于价格主要由政府制定，该公司的定价能力有限。 支出风险：中等 惠誉评定漳州交通的支出风险为“中等”是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。漳州交通拥有明确的成本驱动因素，且建筑资源供应充足。该公司过去始终平稳运营，无重大延误或事故。此外，鉴于漳州交通受漳州市政府的监督，该公司还拥有令人满意的投资规划机制且良好执行的记录。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉对该公司负债和流动性风险评估结果反映出，该公司债务特征为“中等”、流动性特征为“较弱”。漳州交通的债务到期状况具有合理的到期日集中度。此外，该公司亦有一定数额尚未动用的银行授信额度。不过，该公司并未面临流动性问题或再融资困难，这支撑其该指标获评为“中等”。 财务状况 惠誉对漳州交通财务状况的评估结果是基于，该公司的首要指标杠杆比率为'b'类别。截至2023年末，漳州交通的调整后净债务与EBITDA之比为77.1倍。我们预计尽管债务增加用于资本支出，但由于盈利能力的略微提升，该比率将在我们的评级情景下（2024-2028年平均预测：61.4倍）下降到2028年的65.1倍。 据此，惠誉将该公司的财务状况置于'b'类别。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定漳州交通的评级，反映出惠誉对漳州市政府的决策和监管、向该公司提供政府支持的先例以及动机的评估结果。惠誉认为，漳州交通若违约，漳州市政府会介入并向该公司提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定的该公司的独立信用状况。 债务评级 漳州交通于2025年6月到期的5亿美元高级无抵押债券由该公司直接发行。鉴于该债券构成漳州交通的直接、无条件、非次级和无抵押债务，且在任何时候均与该公司全部其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此，该债券的评级与漳州交通的长期外币发行人违约评级相同。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 2024至2028年间年均经营性收入增长7.8%，以反映出需求稳定。 - 2024至2028年间年均经营性支出增长7.4%，表明盈利能力稳定。 - 2024至2028年间年均净资本支出为35亿元人民币，主要用于为交通基础设施项目提供资金。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对漳州市政府向漳州交通提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法。 - 惠誉下调对漳州市政府向漳州交通提供支持的责任或动机的看法，以致下调支持得分评估结果。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对漳州市政府向漳州交通提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法。 - 惠誉上调对漳州市政府向漳州交通提供支持的责任或动机的看法，以致上调支持得分评估结果。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 漳州交通成立于2011年，是福建省下辖地级市漳州市负责交通运输基础设施开发领域的核心政府相关企业。该公司亦运营漳州市的公共交通运输，包括长途客运、出租车和航运。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级