穆迪授予华新水泥首次Baa1的评级；展望稳定

香港、2020年11月9日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向华新水泥股份有限公司（华新水泥）授予首次Baa1的发行人评级。 与此同时，穆迪向华新水泥国际金融有限公司拟发行的债券授予Baa1的高级无抵押债务评级，后者是华新水泥的间接全资控股子公司，华新水泥为上述债券提供无条件及不可撤销的担保。 上述评级展望稳定。 华新水泥计划将发行收益用于投资和一般企业用途。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣称：“华新水泥Baa1的评级反映了该公司是中国领先的水泥生产商之一，有较长的经营历史和在其核心市场上有强大的地位。” “华新水泥良好的盈利能力和较低的债务杠杆率所体现的审慎财务管理也支持了Baa1评级。”负责华新水泥的穆迪主分析师何卓荣补充称。 另一方面，该公司的评级考虑了其产品集中度和中国水泥行业产能过剩的情况。 华新水泥在中国水泥业有较长的记录和运营历史，其前身成立于20世纪初，目前的公司成立于1993年。该公司在水泥业积累了大量经验，展示出经历行业周期的能力，并通过内生和非内生业务增长扩大其业务。 1999年拉法基豪瑞公司（Lafarge Holcim Ltd，Baa2/稳定）成为华新水泥的股东，截至2020年6月30日持股41.8%。华新水泥受益于与拉法基豪瑞公司的技术、运营和国际扩张方面的知识交流。此外，华新水泥于2017年和2018年收购了拉法基豪瑞公司在中国的水泥资产，从而扩大了自身业务。 根据中国水泥协会的信息，按照熟料产能计算，2019年底华新水泥是中国第五大水泥生产商。按照同样的指标计算，该公司是2017-2019年国内前五大水泥生产商之一。 华新水泥在核心市场湖北和云南省的地位强大。该公司能够在上述市场的战略性地区获取石灰石矿并设有生产设施，从而提高了竞争力，并助其巩固市场地位。 尽管新冠肺炎疫情导致的经济增长放缓造成水泥需求疲弱，因而对华新水泥的收入和利润产生负面影响，但截至2020年6月30日的12个月，华新水泥以债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率依然维持在0.7倍的较低水平，2019年该比率为0.4倍。 该公司较低的杠杆率在一定程度上反映了其强劲的盈利能力。截至2020年6月30日的12个月，华新水泥的EBITDA利润率从2019年的34.0%降至32.0%，但这对于其评级而言仍属于较强水平。 华新水泥审慎的财务管理体现在债务低于2016年的水平，进而改善了该公司的资本结构和财务灵活性。截至2020年6月30日，华新水泥的调整后债务从2016年底的人民币110亿元大幅降至人民币63亿元。 穆迪预计未来12-18个月该公司的收入将增长5%左右，达到人民币320亿元，反映了产能扩张推动销量上升和稳定的水泥价格。未来12-18个月该公司以EBITDA利润率衡量的盈利能力将略有下降至30.3%左右，反映了产能提高导致利用率降低。 穆迪预计未来12-18个月华新水泥以债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率将小幅升至大约0.8倍，反映了其为资本支出和投资而增加债务。尽管如此，该杠杆率水平可支持其Baa1评级。 华新水泥的Baa1评级亦考虑了公司的产品集中在熟料和水泥，此类大宗商品的需求具有周期性。但是，中国经济中期内的增长和华新水泥不断扩大的非水泥及熟料业务（包括骨料、混凝土、环保业务及新型建筑材料）可部分抵消上述因素的影响。 此外，评级亦考虑在从固定资产投资转向消费拉动经济增长的背景下，中国水泥行业的产能过剩。水泥行业正在推行的供给侧改革以及华新水泥通过海外扩张持续进行的地域多元化可缓解产能过剩问题。 华新水泥的流动性出色。截至2020年6月30日，该公司的现金与银行结余为人民币76亿元，这与其未来12个月的预期运营现金流足以支付同期短期债务人民币11亿元、剔除限制用途现金的应付票据、资本支出和分红。 华新水泥的发行人评级未受结构性从属风险影响，因为控股公司直接持有运营资产，而且其分布在中国不同地区及海外的运营子公司的多元化也可以缓解结构性从属风险。 上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理（ESG）因素。 全球范围内建筑材料行业对环境风险的信用敞口已经加大，在3-5年内可能会对信用质量造成重大影响。在中国，水泥业是二氧化碳排放的主要来源之一，同时也是二氧化硫、氮氧化物和粉尘的主要排放源。水泥业是能源密集型行业，水泥生产的采矿和制造环节消耗大量煤炭、电力和水。 尽管如此，作为行业的领先企业之一，华新水泥持续对设备与工艺流程进行投资，以管理环境风险及遵守环境法规。随着行业整合，该公司也受益于中国日趋严格的环境标准。 鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。华新水泥的评级考虑了2020年第二季度以来公司业务呈恢复趋势，其稳固的市场地位、审慎的财务管理和强劲的信用缓冲在一定程度上抵消了疫情对消费冲击的广度和严重程度。 从公司治理的角度来看，穆迪也注意到华新水泥的股权集中于拉法基豪瑞公司（Baa2/稳定），截至2020年6月30日后者持股41.8%。拉法基豪瑞公司是领先的国际建筑材料公司，2015年由拉法基和豪瑞合并而成，后两家公司分别于1833年和1912年成立。拉法基豪瑞公司具有审慎的财务管理记录。截至2020年6月30日，拉法基霍尔希姆公司在华新水泥董事会的9名成员中占3个席位。 此外，该公司的管理层还显示了维持审慎财务政策的良好记录。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月华新水泥将维持或加强在国内水泥市场的份额，并将继续保持低债务杠杆和财务灵活性。 若发生以下情况，则华新水泥的评级有可能上调：（1）收入规模扩大、市场份额改善，同时盈利能力保持强劲；（2）地域覆盖面和产品多元化程度大幅提升；（3）采取节制有度的扩张及收购策略，同时维持目前强劲的信用质量。 另一方面，如果发生以下情况，该公司的评级可能会下调：（1）市场份额下降或运营环境恶化，导致公司的毛利润率低于26%，或（2）资本支出庞大，EBITDA/利息支出比率持续低于7.0倍，或债务/EBITDA比率持续高于2.0倍。 上述评级采用的主要评级方法是2019年5月发表的《建筑材料业》。 华新水泥股份有限公司于1994年在上海证券交易所上市，按照2019年底的熟料产能计算，该公司是中国第五大水泥生产商。该公司2020年上半年实现收入人民币126亿元。截至2020年6月30日，拉法基豪瑞公司（Baa2/稳定）持有华新水泥41.8%的股份。 来源：穆迪投资者服务公司