穆迪向深圳投控授予首次A2评级

香港、2018年8月28日 - 穆迪投资者服务公司已向深圳市投资控股有限公司（Shenzhen Investment Holdings Co., Ltd.，简称“深圳投控”）授予首次A2的发行人评级。 评级展望为稳定。 评级理据 深圳投控A2的发行人评级包含baa2的基础信用评估（BCA）以及公司财务状况承压时可能获得的政府支持。穆迪假设该公司高度依赖于所在地方政府并将获得高水平的政府支持，因此其评级较BCA高3个子级。 上述首先计入个体信用状况的方法考虑了当地政府不提供担保，没有直接支持公司债务的责任。 但是，鉴于公司的重要性，穆迪预计政府在必要时支持深圳投控以稳定信用状况的可能性较高。支持的形式可能是政府补贴、资金或资产注入、协调国有银行贷款等。 穆迪的支持因素评估反映了深圳投控作为深圳市政府全资所有的主要国有资本投资公司的重要作用，并且考虑了若公司违约产生的声誉风险及蔓延风险，因为该公司是深圳市重要的功能性国企之一，从资产、收入和利润贡献衡量也是当地最大的国企。 因此，穆迪认为相关部门将支持当地政府设法防止深圳投控违约的努力，以避免国内金融市场可能受到干扰的风险。 深圳投控被当地政府指定承担开发深圳高新技术产业园区的重要政策职能，代表政府持有重要的国有资产，并提供一部分公共和社会福利服务，包括收费公路、教育和文体场馆等。鉴于此，穆迪将该公司归入“商业类公共服务行业”。 穆迪认为深圳投控可能在必要时获得支持的原因如下： 1. 开发高新技术产业园区对于深圳具有重要意义，可以吸引高质量的投资，维持深圳在国内高科技和创新行业中的领先地位。 2. 公司持有大规模金融服务资产并承担一些政府牵头的投资基金的管理职能，可支持深圳作为国内最大的金融中心之一以及发挥深圳在粤港澳大湾区发展中的重要作用。大湾区开发已上升为一项全国性的战略。 3. 除了多次注入国有资产，2015 - 2017年深圳市政府对深圳投控有较多的注资，年均人民币30亿元左右。 中央政府关于地方政府支持下属国企的政策不断变化，由此带来的不确定性抵消了上述因素的影响。 支持baa2的BCA的因素包括公司以低杠杆（以基于市值的杠杆衡量，MVL）、高质量的核心投资以及良好的流动性。 穆迪估算2017年底深圳投控的调整后投资组合价值在人民币1,970亿元左右，其中约70%为上市股份。 该公司的主要投资，如中国平安保险（集团）股份有限公司、国泰君安证券股份公司（Baa1/稳定）和深圳国际控股有限公司（Baa2/稳定）均拥有良好的信用质量，并向公司贡献了稳定的股息收入。平安保险集团的成员企业包括中国平安人寿保险股份有限公司（保险财务实力评级A2/稳定）、中国平安财产保险股份有限公司（保险财务实力评级A2/稳定）和平安银行股份有限公司（长期存款评级Baa2/稳定）。 除了投资活动之外，深圳投控在控股公司层面还从事高科技产业园区开发和租赁业务。该公司在这些业务领域拥有独特的市场地位，并且也获得了深圳市政府强有力的运营支持。 该公司在控股公司层面维持了稳健的财务状况，其调整后MVL较低，2017年底净债务/估算投资组合价值比率约为10.1%。 此外，该公司在控股公司层面的经常性现金流强劲，2017年经常性运营资金/利息覆盖率为4.1倍。经常性现金流包括被投资方的股息和利息收入、销售收益和产业园区的租赁收入。 但是，深圳投控的BCA受到业务和地域的高度集中、来自某些被投资对象的适度的信用风险蔓延风险以及新投资的执行风险。 在该公司的投资组合中，国内金融服务业的敞口较高。但是，穆迪基于对国内金融服务业的展望预计未来18个月金融业被投资方的财务状况和业绩仍将保持稳定。 穆迪还预计，深圳投控将在未来2 - 3年内大幅扩大投资规模。例如，该公司于2018年5月宣布135亿港元收购合和公路基建有限公司91%的股份。 这些投资将削弱深圳投控的信用指标。穆迪估算该公司调整后MVL将从2017年底的约10.1%上升至2020年的15%左右，同期内调整后运营资金/利息覆盖率从4.1倍降至2.7倍左右。但是，这些指标仍符合其baa2的BCA。 作为深圳市政府指定的国有资本投资公司，穆迪预计深圳投控投资的侧重点将是实现政府政策目标而不是追求高回报。穆迪还预计其投资若对公司的财务状况造成负面影响，该公司将获得财务或政策支持。 该公司持有人民币90亿元左右的现金和人民币约900亿元的金融资产，因此控股公司层面的流动性状况良好，而其2017年底短期债务为人民币76亿元。作为深圳市政府的重要国企，该公司还拥有顺畅的银行信贷和资本市场融资渠道。 深圳投控的评级展望为稳定，反映出穆迪预计未来12 - 18个月：（1）公司的信用指标将维持在与BCA相符的水平；（2）公司对深圳市政府的重要性以及政府的支持能力仍保持不变，这体现在主权评级的稳定展望中。 若发生以下情况，则深圳投控的评级可能上调：（1）深圳市政府的支持能力增强，体现为中国主权评级上调；且（2）公司的BCA改善。 如果该公司的投资组合显著改善，包括主要被投资方的信用状况增强、投资组合的业务和地域分布更多元化，则深圳投控的BCA有望上调。 推动BCA上调的信用指标包括调整后MVL持续低于10%，运营资金/利息覆盖率持续高于4.0 - 4.5倍。 如果穆迪的支持因素评估不发生变化，只是BCA的改善不大可能推动深圳投控评级的上调，因为A2评级位于以穆迪支持因素评估的潜在评级区间的高端。 如果公司的BCA下调而支持因素评估没有重大变化，则该公司的评级可能下调。导致BCA下调的原因可能是公司大规模举债投资或主要被投资方的信用质量大幅恶化。 表明存在BCA下调压力的指标包括调整后MVL超过20% - 25%，运营资金/利息覆盖率低于2.0 - 2.5倍。 此外，在未调低BCA的情况下深圳投控评级下调的另一触发因素可能是穆迪支持因素评估的变化，例如公司扩大对以盈利为主要目标的商业类活动的投资，导致其对深圳市政府的战略重要性下降；或 2）深圳市政府的支持能力受到削弱，可能反映为中国主权评级的下调。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年7月发表的《投资控股公司和综合集团企业》（Investment Holding Companies and Conglomerates）以及2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 深圳市投资控股有限公司（深圳投控）成立于2004年，是深圳市全资国有资本投资公司。2017年底，深圳投控的调整后投资组合价值估计在人民币1,970亿元左右。投资的企业涵盖金融服务、运输物流、产业园区、房地产、建筑业、制造业、教育、文化和人力资源服务行业。 来源：穆迪