标普：中国水务拟配售可交换债券信用影响正面

香港，2024年11月14日—标普全球评级11月12表示，中国水务集团有限公司（中国水务）拟配售其持有的可交换康达国际环保有限公司（康达环保）股份的债券，这表明中国水务将不再增持该污水处理联营公司的股权。如果中国水务行权，将可交换债券转为股票，就不得不合并康达环保的财报，这或将对其财务比率指标产生很大压力，当前的配售安排则消除了该潜在压力。 康达环保的信用状况弱于中国水务（BB+/稳定/--）。我们估算，康达环保2023年的经营性资金流（FFO）对债务的比率为3%-4%，因为应收地方政府账款增加削弱了公司减债的努力。我们认为，康达环保的FFO对债务的比率可能持续较弱，直至地方政府面临的财政约束缓解。 中国水务决定出售可交换债券而非行权，进一步确认了公司管理层此前的考量：中国水务在康达环保的财务比率指标改善之前不会合并其财报。合并财报或导致中国水务的FFO对债务的比率下降至明显低于13%，即触发我们下调其评级的分界线。 中国水务现已面临双重冲击：地方政府没有提高自来水价格，以及海外利率升高（公司截至2024年3月的债务中43%受此影响）。中国水务在结束于2024年3月末的财年的FFO对债务的比率自此前3年的17%-19%下降至12%-13%。 但是，鉴于中国水务已向地方政府提交了20多处自来水项目的涨价提案，我们预计，未来12至18个月内，其财务数据将小幅改善。海外利率可能降低或许也将提供助力。中国水务还计划发行更多低息熊猫债券来支持未来投资，而非依赖成本更高的美元计价债券。该公司于今年8月以3%的票息率发行了首笔熊猫债券，共募集资金人民币5亿元，当前正在筹备发行第二笔同等规模的熊猫债券。中国水务此前已获得监管机构批准，可发行最高合计人民币30亿元的熊猫债券。 2024年11月8日，中国水务公告拟配售大约8600万港元可交换债券，每股转股价为0.25港元，较康达环保于2024年11月7日的收盘价折让约22%。 Baring Private Equity Asia V Holdings (5) Ltd.最初于2020年向中国水务发行了3.61亿港元可交换债券。中国水务拥有将债券转换为大约3.441亿股康达环保股票的权利，占其16.08%的股权。此次配售完成后，中国水务将保留在康达环保的28.46%的股权。 相关研究 中国水务暂停分拆计划或减缓信用恢复进程，2024年9月12日 China Water Affairs Group Ltd.，2024年2月29日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级