惠誉确认杭州水务'BBB+'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 18 Mar 2024: 本文章英文原文最初于2024年3月18日发布于：Fitch Affirms Hangzhou Water at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认杭州市水务集团有限公司（Hangzhou Water Group Co., Ltd.，“杭州水务”）的长期发行人违约评级为‘BBB+’，展望稳定。惠誉同时确认杭州水务的高级无抵押评级为‘BBB+’。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将杭州水务的评级与惠誉对中国杭州市政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同，反映了杭州水务获得政府支持的可能性为“极强”。 杭州水务是杭州市城市建设投资集团有限公司（杭州城投）的子公司，而杭州城投由杭州市人民政府国有资产监督管理委员会（杭州市国资委）持股89.02%。惠誉直接采用《政府相关企业评级标准》对杭州水务进行评级是基于其认为，杭州城投是杭州市承担重要公共服务职能的政府相关企业，拥有强健的财务状况和畅通的融资渠道，不太可能限制杭州水务这样一家具有战略重要性的国有企业及时获得政府支持。 杭州城投持有若干公共服务子公司，提供水务、城市燃气、公共交通、热电等必需服务。杭州城投也是杭州市最活跃、规模最大的境内债务发行人之一，拥有较低的融资成本及多元化的融资渠道。 关键评级驱动因素 政府决策及监督为“强”：水务一体化是杭州市“十四五”规划的一项重要任务，而杭州水务是杭州市国资委实施这项工作的唯一主体。杭州水务是一家功能性国有企业，其行政级别为副局级，比杭州城投低一个级别。杭州市政府对杭州水务的战略、资金、投资和核心管理拥有广泛控制权，直接批准公司重要决策及项目，并审查其关键政策任务的执行情况。 支持先例为“强”：杭州市政府为杭州水务提供了无偿资本划转、低成本政策性贷款、股权注资及补贴等支持，该等支持助力公司保持健康的财务状况。 维持政府政策职能为“强”：杭州水务是杭州市主要的原水和自来水供应商及污水处理服务商，其业务几乎覆盖杭州市主城区。中期内，该公司业务覆盖范围有望扩大至全市的80%。惠誉认为，鉴于水务公用事业的必要性及杭州水务的市场主导地位，该公司若违约可能会对其提供的主要公共服务产生直接的重大影响——尽管只要基础设施维护完好，出现严重业务中断的可能性较低。 蔓延风险为 "强"：杭州水务是一家提供必需服务的重要政府相关企业。该公司若违约或将导致母公司杭州城投及姊妹公司融资困难，并可能会收窄杭州其他国资企业的融资渠道。 监管框架有待强劲：杭州水务的核心业务板块收取的是基于监管资产的回报——水价机制使该公司能够转嫁成本并收回投资，但其水费定价需政府批准。政府为提振地方经济而维持水价不变，致使本应分别于 2020 年和 2022 年上调的自来水供水价和污水处理服务费，在 2023 年推迟。尽管如此，政府将会出台多种有利于成本减免的措施以对公司损失进行补偿，惠誉已将该等措施纳入利润率假设。 业务扩张助力EBITDA 增长：惠誉预期，2023年至2027年期间，杭州水务的监管类收益将以15%的复合平均增长率逐年递增，对EBITDA的贡献率有望维持在75%左右，这主要得益于杭州水务对区县级水务资产的整合并扩大自身的水务管网和设施。此外，由于提升水质是杭州市的一项重要工作，惠誉预计，杭州水务的工程和施工业务增长将十分稳健。 投资推高杠杆率；独立信用状况为'bb-'：杭州水务'bb-' 的独立信用状况体现了其监管类业务模式、本地市场垄断地位及强大财务灵活性的支撑。不过惠誉预期，水费定价成本核定工作延迟及该公司实施大规模投资计划将致其净杠杆率保持在7.5倍以上的高位（2022年为9.1倍）。杭州水务预计，政府旨在覆盖部分项目资本支出的大额股本注资，加之以其他方式提供的支持，应能纾解其杠杆压力。 惠誉在估算杭州水务的EBITDA 净杠杆率时，按权益比例合并萧山区和余杭区区级水务公司2025至2026年报表。杭州水务预计将在“十四五”期间收购前述区级水务公司，并在2026年末实现完全整合。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，并基于对杭州市政府的内部信用评估，授予杭州水务评级。惠誉对杭州水务的四个关键评级驱动因素的评估结果均为“强”，与北京汽车集团有限公司 (北汽集团，A-/稳定) 的评级相当，后者由北京市国资委持有100%的股份，是中国最大的汽车集团之一。 两家公司在决策和监督方面均获得当地政府的 "有力 "支持，政府任命公司关键人员，并对其重大决策施加强大影响。支持先例评估为 "强 "，原因是这两家公司都得到了政府的直接切实支持，从而将其独立信用状况维持在稳健水平。 鉴于北汽集团是北京重要汽车产业中唯一也是最大的国有企业，惠誉评定其维持政府政策职能指标为“强”。基于北汽集团的市场主导地位，该公司若违约可能会扰乱北京的汽车制造和相关汽车零部件产业。与之类似，杭州水务几乎承担杭州主城区全部自来水供应和污水处理业务，该公司若违约将严重损害杭州市提供该等民生服务的能力。 惠誉评定杭州水务或北京集团违约后的蔓延风险均为“强”，因两者都是重要国有企业及活跃的国内债券发行人。两家公司若违约将有损本地其他政府政府相关企业的融资渠道。 关键评级假设 - 2024至2027年间，自来水销量平均内生增速将达到低个位数水平；污水处理量占供水量的比例将在2022年水平基础上逐年攀升；原水销售方面，千岛湖配水工程将从2023年起达到最大配水容量。 - 自来水和原水价格保持不变，2024年上调污水处理费。 - 在中期内，非监管业务的内生营收增速年增长率为中个位数，毛利率与 2022至2023 年的水平保持一致。 - 余杭水务和萧山水务：2024年收购余杭水务和萧山水务50%股权，2026年再收购1%；2024至2026年间将现金对价分批支付给这两家水务公司的前持有人。 - 2023至2027年间投资总额为220亿元人民币，其中近半将由政府注资覆盖。 - 杭州城投中期内将放弃普通股派息。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对杭州市政府信用状况的内部评估结果 - 杭州市政府支持杭州水务的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对杭州市政府信用状况的内部评估结果 - 杭州市政府支持杭州水务的可能性减弱 流动性 流动性强劲：截至2023年前9个月末，杭州水务财报上未经调整的现金总额为39.9亿元人民币（经惠誉调整后的2022年现金为38.7亿元人民币），足以覆盖其财报中16.9亿元人民币的短期债务（经惠誉调整后的2022年短期债务为17.4亿元人民币）。该公司的债务到期时间集中在后期，约半数债务将在2027年以后到期。与信誉良好的大型中资银行的密切合作亦为杭州水务的流动性提供了支撑，截至2022年末，其未动用的银行授信额度达到218亿元人民币，规模可观。此外，杭州水务还拥有以极低融资成本进入国内债市的通畅途径。 发行人简介 杭州水务是杭州市具有市场垄断地位的水务公司，其核心业务包括原水和自来水供应以及污水处理。 与其他信用评级相关联的公开评级 杭州水务的评级与惠誉对杭州市政府信用状况的内部评估结果相关联。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级