惠誉授予酒钢集团拟发行美元票据'BBB-(EXP)'的预期评级

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-29 November 2018: 本文章英文原文最初于2018年11月25日发布于：Fitch Rates Jiuquan Iron & Steel's Proposed USD Notes 'BBB-(EXP)' 惠誉评级已授予中国钢铁制造商酒泉钢铁（集团）有限责任公司（酒钢集团；BBB-/稳定）拟发行美元票据'BBB-(EXP)'的预期评级。 拟发行票据将由酒钢集团的全资子公司Jisco SR Pearl Ltd.发行，由酒钢集团提供无条件、不可撤销的担保。该票据将构成酒钢集团的直接、高级无抵押债务，因此其评级与酒钢集团的高级无抵押评级一致。该票据的最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与已收到文件的一致程度。 酒钢集团由甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会（甘肃省国资委）拥有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于其对甘肃省信誉度的内部评估调整得出酒钢集团的评级。 关键评级驱动因素 与甘肃省的关联性强：惠誉评定酒钢集团的法律地位及受甘肃省政府持股和控制的程度为“强”，因该公司由甘肃省政府间接持股94.7%，是甘肃省唯一的省级钢铁平台及中国西北地区最大的钢铁制造商，对甘肃省具有战略重要性。甘肃省的钢材产量几乎全部来自酒钢集团。 惠誉评定酒钢集团以往获得政府支持的力度为“中等”。甘肃省政府已向该公司提供各种无形支持及财政支持，包括下调该公司在华西地区从事项目开发的主要子公司的所得税税率，提供便利的银行融资渠道，以及为该公司经营钢铁业务和牙买加铝土矿项目提供补贴。但是，这些形式的支持缺乏连贯性，而且不足以将酒钢集团的独立财务状况保持在合理稳健的水平。 政府支持意愿强：惠誉评定假设酒钢集团违约给甘肃省政府带来的融资影响为“强”，因该公司违约将严重影响甘肃省政府的融资渠道和融资成本。从营收来看，酒钢集团是甘肃省第二大省属国有企业，该公司设在嘉峪关市的主厂区是中国西北地区最大的钢铁生产基地。酒钢集团违约将对甘肃省其他国企及中国其他钢铁制造商的融资产生严重影响。 惠誉评定假设酒钢集团违约给甘肃省政府带来的社会政治影响为“中等”，其原因在于，该公司违约可能造成当地钢材供应临时性短缺，直到周边省份的其他钢铁制造商供货弥补该缺口。但是，鉴于酒钢集团在甘肃省及中国西北地区的市场主导地位，其违约可能中断当地基础设施和房地产项目所依赖的钢材供应。此外，嘉峪关市最初是因酒钢集团依据中国相关战略规划在西北地区建立钢铁生产基地而发展起来。酒钢集团违约将导致嘉峪关市损失大量就业机会并影响该市的社会稳定。 独立信用状况为“弱”：惠誉评定酒钢集团的独立信用状况为'B-'，因该公司的杠杆率较高且盈利能力较弱。酒钢集团的钢铁业务具有盈利能力，但2018年上半年该公司的铝业务因价格不断上涨的原材料（例如铝土矿和氧化铝）无法自给自足而未能盈利，以致部分抵消了钢铁业务产生的利润。惠誉预计，2018年至2020年间酒钢集团的EBITDA利润率将降至6%到7%（2017年为7.8%），并且2019年起该公司的资本支出将随着牙买加铝土矿项目开发的启动而有所增加。其结果是，从短期来看，酒钢集团的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率将保持在9倍的高位。 酒钢集团的固定费用保障倍数保持稳健，2016年至2017年间FFO固定费用保障倍数的平均水平为2.5倍，这主要受益于酒钢集团作为当地具有市场主导地位的国企能以较低成本获得融资。此外，惠誉评估酒钢集团的独立信用状况时还考虑了该公司高度依赖短期债务这一因素（2017年末该公司短期债务为454亿元人民币，占其总债务的77%）。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出的酒钢集团'BBB-'的评级与惠誉对甘肃省信誉度的内部评估结果相关联但不等同。酒钢集团与甘肃省国资委的强关联性体现在，该公司是甘肃省唯一的钢铁平台，从钢材产量来看其在甘肃省占有接近100%的市场份额，并且是中国西北地区最大的钢铁制造商。 惠誉基于酒钢集团母公司的评级，调整得出酒钢集团的评级，这种调整幅度类似于惠誉基于对河北省信用状况的评估结果得出钢铁制造商河钢集团有限公司（河钢集团；BBB+/稳定）的评级时调整的幅度。河钢集团由河北省国资委拥有，是河北省最大的钢铁制造商——钢铁制造业是河北省的一个主要经济支柱。与之类似，酒钢集团是甘肃省唯一的国有钢铁企业，从营收来看是该省第二大省级国企，其缴纳的所得税是当地政府收入的一大来源。 鉴于酒钢集团和河钢集团业务的商业性质，惠誉评定这两家企业违约带来的社会政治影响为“中等”。鉴于钢铁行业对河北省的重要性及河钢集团作为河北省最大国企的地位，惠誉评定河钢集团违约带来的融资影响为“很强”。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2018年、2019年及2020年每年资本支出分别为17亿、37亿和27亿元人民币，符合该公司关于该指标的指导水平 - 2018年至2021年间EBITDA利润率为6%到7%（2017年为7.8%） - 惠誉对铁矿石价格的假设（62%品位中国进口铁矿粉，成本加运费价）：2018年、2019年及2020年到2021年间分别为每吨65美元、60美元及55美元 - 惠誉对铝价的假设（伦敦金属交易所现货价）：2018年和2019年为每吨2,150美元，2020年和2021年为每吨2,250美元 评级敏感性因素 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉上调对甘肃省信誉度的内部评估 - 甘肃省政府向酒钢集团提供支持的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉下调对甘肃省信誉度的内部评估 - 甘肃省政府向酒钢集团提供支持的可能性减弱 流动性 高度依赖短期融资：酒钢集团高度依赖短期融资。2014年至2017年间该公司短期债务占其总债务的75%到86%。截至2017年末，酒钢集团持有可用现金66亿元人民币及尚未使用的银行授信额度334亿元人民币，短期债务总计454亿元人民币，自由现金流为负11亿元人民币。但是，上述银行授信额度为非承诺性授信额度（承诺性授信额度在中国银行业较罕见）。 酒钢集团目前有一只票息率5.65%、2019年5月14日到期、尚有10亿元人民币未偿还的国内超短期融资券，该公司的其余债务均为银行贷款，其中大部分为无抵押贷款。此外，酒钢集团为非子公司提供的担保金额较低，尚未偿还的将于2021年9月到期的金额为15亿元人民币，惠誉已将该数据纳入调整后总债务计算中。 来源：惠誉评级